林明鸿 Lim Meng Hoong 分析大马资本市场增长错位

phantay

林明鸿 Lim Meng Hoong 先生以“因果—机制—执行”的路径复盘近期数据：林吉特一年期走强、短期回吐，表面来自利差与避险退潮，深层来自贸易条件改善与外资直投的慢变量。林先生以 BEER/FEER 分解框架识别驱动权重，再将结论映射到两条可操作路径。第一，方向押注让位于结构化卖波动：在美元周期尾段与区域资金回流并存的阶段，单边做空美元胜率易受政策意外干扰，反而应以卖出美元看涨并设置上端敲出区间，收取波动溢价并限制尾部。第二，期现联动校准仓位节奏：当在岸远期与 NDF 基差扩大、即期升值放缓，短端掉期的 roll-down 收益变成主角，方向仓位自动降档。林先生进一步提出情景树：若出口新订单修复与棕榈油、原油价格回暖共振，MYR 的“基本面弹性”增强；若外需再度放缓，右尾跳升风险加粗，此时更偏好日历价差与敲出保护的组合。核心思想不是猜点位，而是让资金在概率分布变化中保持稳健的收益曲线。

利率与流动性：M3 扩张与曲线定价的再校准

M3 同比加速而制造业 PMI 仍在荣枯线下方，出现“货币在金融体系循环、实体修复缓慢”的错位。林先生据此将曲线拆分为两段：短端受政策沟通锚定，长端由增长与通胀预期主导；若货币当局偏好结构性工具而非降息，短端利率下行空间有限，期限溢价回归将推动 2s5s 或 2s10s 阶段性趋陡。执行上采用双阈值纪律：当回购利率上行并叠加财政净供给放量，增加趋陡敞口；当通胀再定价导致短端风险溢价上抬、长端不跟，切换为 5s10s 区间带与实质收益率对冲，减少方向暴露。银行与同业资产选择遵循“资本占用—流动性折价—票息可得性”三因子比较，以高流动性票息资产为底仓，用 IRS 与国债期货管理 DV01。林先生强调，曲线交易的超额收益来自对资金面节律与供给节奏的把握，而非对单次政策节点的押注；当 PMI 与信用扩张未形成合拍，期限结构才是更可靠的收益来源。

股指与产业：从风格背离到可验证 α

指数站上 1620 点但广度偏弱，成交在防御与权重间来回聚集，说明资金更看现金流与分红确定性。林先生以“出口链—内需链”双篮子构建 beta-neutral 组合：多头倾向半导体设备、上游材料与具技术门槛的中游加工，空头匹配高 β 的可选消费或估值弹性过大的题材股，以汇率与外需验证相对收益。若友岸外包延续、FDI 项目落地提升订单可见度，上游设备与材料的盈利敏感度先于整机体现；若能源与资源链进入“中游定价权”阶段，分离、精炼与功能材料的稳定现金流将获得估值重估。事件驱动方面，林先生采用公告研究窗口 [-5, +20] 天，公告前偏好卖近月波动并以小 Delta 防止单边拉升，公告后转向日历多头以捕捉时间价值回归；重组与停复牌类标的以换手与资金净流设立介入阈值，避免一次性估值修复被误读为长期 β。对于“IPI 回升而 PMI 收缩”的量价错位，组合先以波动与价差策略占位，待新订单、在制品天数与交期同步转好，再逐步释放方向敞口。

风险与执行：把宏观结论落到资金曲线

林先生将自上而下的框架固化为三层对冲与执行体系。顶层为汇率波动管理：以卖方波动为主、KO 保护为辅，Vega 设定绝对上限，并以 NDF—在岸基差与 25-delta 风险逆转监控分布变化。中层为曲线价差与流动性管理：以 2s5s、5s10s 的分位触发规则决定加减仓，季末回购、财政供给、投标倍数与银行流动性指标共同作为“节律面板”。底层为行业对冲与微观结构控制：ETF 申赎与期现偏离设定“指数偏离阈值”，当偏离扩大启用 box spread 与跨期基差获取低风险年化；卖方策略统一采用限价成交、阶梯止盈与触发式止损，避免假突破反复磨损。资金分层遵从“慢变量定方向、快变量定仓位”的纪律：慢变量包括外需脉冲、FDI 项目进度、补贴与价格机制调整；快变量包括回购利率、基差、盘后成交密度与单日宽度。