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文章转自微信公众号： 辉立资本新加坡

高能環境(603588.SH)
2017一季度扭亏爲盈，前景明朗


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2017一季度扭亏爲盈
2016 年高能环境实现营收15.65 亿元，同比增长53.6%，股东应占淨利润爲1.56 亿元，同比增长47.1%，业绩基本符合预期。具体而言，从业务类型看，环境修複业务、工业环境、城市环境分别实现43.4%、87.5%、28.9%的增长，收入占比分别爲31.8%、41.2%、27%。其中环境修複、城市环境的毛利率27.4%(-7.6%)、22.9%(-5%)录得一定程度的下降，拖累整体毛利率下滑1.9 个百分点至27.43%。从业务规模来看，工程承包是收入的主要来源，收入占比爲94.4%，得益于新签订单的大幅增长，收入同比增长49.05%，同时由于行业竞争的加剧，毛利率下降2.6 个百分点。

2017 年第一季度，公司实现营收2.8 亿元，同比增长140%，归母扣非淨利润与去年同期相比扭亏爲盈，录得355.48 万元，同比增长128.7%。通常一季度爲开工淡季，其收入在全年收入中占比较小，而今年一季度开局良好，增速强势，预计全年业绩有望实现可观增长。

修复及危废业务贡献主要增长动力
修复业务及危废业务是公司核心发展业务，2016 年修复业务新签订单额同比增长2.2倍至13 亿元，其中大部分将于2017 年贡献收入，大概率将促成今年10 亿元的收入目标。未来几年土壤修複市场空间广阔，但同时竞争也日趋激烈，而公司技术及经验优势突出，未来有望继续保持领先于同业的拿单能力，预计 2017 年新签修複业务订单将录得大幅增长，达至21-30 亿之间。


2016 年工业环境业务新签订单5.95 亿元，同比增长77.5%，实现收入6.4 亿元，同比增长87.5%。其中，包括甯东南湖水厂项目在内的多个废水项目已进入实施阶段，危废项目拓展也在加快，目前拥有新德环保、宁波大地、科领环保、靖远宏达、阳新鹏富等危废项目，至一季度末已取得危废牌照处理能力40万吨，在外延并购助力下，未来危废业务佈局有望加速。

2017Q1 公司新增订单金额5.33 亿元，其中环境修複类订单2.02 亿元，工业环境订单3.22 亿元，城市环境订单0.09 亿元。目前在手订单金额共计87.68 亿元，其中已履行13.05 亿元，待履行订单74.63 亿元。公司待执行订单充裕，爲后续业绩增长提供充足动力。


短期资金压力较大
公司所经营的业务领域市场集中度较低，行业竞争激烈，短期内毛利率或仍有下行风险。同时公司在手项目进入密集建设期，对资金需求量较大，同时外延扩张力度也将加大，短期资金压力较大。具体表现爲，近五年内资産负债率逐年上行，2016 年达至52.3%，流动比率和速动比率逐年下降，2016 年分别爲1.04/0.39，虽然偿债压力增加，但各项指标风险仍在可控范围之内。而且随著项目的逐步建成及投入运营，公司将获取稳定的收益和现金流，预期现金流将逐步好转，同时资金压力也将趋于缓解。

估值评级
我们认爲，短期内公司待执行订单充裕，项目的不断落地将保障业绩持续高增长，长期来看，项目进入稳定运营期将带动公司业绩持续稳健增长以及现金流持续好转，基于此我们预测2017~2018年公司归属淨利闰分别达到3.5、5.3 亿元，EPS 分别为0.53、0.8，现价对应PE 为29.8、19.8，给予目标价19.4元，为买入评级。(现价截至5 月25 日)



风险提示
行业竞争加剧；
资金不足风险；
项目建设进度不及预期；



信息数据来源：辉立资本

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