【hancom 个人专区】股市杂谈

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笼统的来说，蓝筹股，高股息股，买了会让人觉得不可能会破产的股都是。

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这次的主角————淡马锡控股


这是一则转帖，出处是哪里我就没法找到了。得空的网友可以自己去查明出处。

您也许听说过新加坡航空公司，听说过新加坡电信，也听说过莱佛士广场，但是，对它们的幕后控股机构恐怕比较陌生。

它是一家神秘的企业，坐落在新加坡南部一条名为Orchard的普通街道，有一幢绿色玻璃外观的十九层高的写字楼的五、六、七层。由于其地理位置偏离城市中心，如果不是刻意寻找，一般外地来访者可能会忽略而过。

它自1974年成立以来到2004年9月为止从未公布过财务报表，也是亚洲最好的投资公司，国际两家评级机构标准普尔与穆迪投资都在财务报表发表后给予它AAA的最高信用评级。

它有一个年轻的管理队伍，200多名员工平均年龄为35岁，但管理着550亿美元（2004年3月数据）的市场资本化资金，下属关联公司超过千家，每年的经营费用不到3000万美元。

曾有国外媒体估算，它所持有的股票市价占到整个新加坡股票市场的47%，可以说是几乎主宰了新加坡的经济命脉。


它就是淡马锡控股（私人）有限公司（Temasek Holdings）。


待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 16-8-2008 02:34 AM 编辑 ]

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续。。。



新加坡的经济国策


淡马锡控股（私人）有限公司，这是整个亚洲商界都不敢小视的公司。

新加坡《联合早报》评论道，“作为一家财政部全资拥有的投资公司，淡马锡的决策很大程度上体现了新加坡的经济国策。

这个凭着精湛的“通吃”技术壮大起来的超级投资机构如今俨然成为了新加坡国家经济命脉的实际控制者——淡马锡——国际市场上快速膨胀的投资力量以其非凡的魅力广泛吸引着来自四面八方的眼球。

淡马锡董事会一般有十名成员，由政府官员、下属企业领袖、民间人士三方人士共同组成。政府官员来自不同部门，包括总统府、财政部、贸易发展局等，下属企业领袖则是业绩突出、声誉日隆的资深管理人，而民间人士包括私营企业家、中立学者及其他专业人士。

正是这家只有250多名员工的企业，控制了新加坡国民经济最主要的几条命脉——根据其2004年9月首次公布的财报显示，这家新加坡财政部全资拥有的投资公司，经过三十年的发展，在新加坡关键行业的众多公司中都有股份，重点包括拥有

1.新加坡电讯（SingTel）65％、

2.星展银行（DBS Bank）28％、

3.嘉德置地（CapitaLand）61％、

4.新加坡航空（Singapore airlines）57％、

5.新加坡港务集团（PSA）100％、

6.新加坡电力（Singapore Prower）100％、

7.新加坡科技（Singapore Technologies）100％以及

8.莱福士控股（Raffles Holdings）36％的股份。

而这些以通信、金融、航空、科技、地产等为主要业务的公司，不仅和新加坡大部分国民生活工作的息息相关，也是整个新加坡近年来‘国家公司化’过程中核心竞争力的组成部分，它们的市值加起来超过了新加坡资本市场的1/3，几乎主宰了新加坡的经济命脉。

当地媒体因此评价，“从规模来看，即使同在一幢大楼有办公室的汇丰银行，在新加坡和淡马锡相比也都黯然失色。”

淡马锡董事长丹那巴南说：“政府在当年主要涉足重要的工业项目，如钢铁、造船、石油化学等一般商家不愿意承担的高风险项目。

淡马锡控股成立的目的，只是把所有的政联公司集中在同一个屋檐下，好让财政部能清楚掌握各家公司的表现，而不是参与这些公司的管理。”



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:05 AM 编辑 ]

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续。。。



业绩骄人，富贵逼人


淡马锡董事长丹那巴南说：“自从1974年公司成立以来，股东总回报率一直保持在良好水平，按每年市值计算达到18%，而参照股东资本金每年实现17%，包括为股东创造超过7%的平均年红利收益。”

淡马锡投资收益主要源于以下的投资组合。从地区来看，淡马锡对新加坡投资占总投资的44%，对亚洲其他地区(新加坡与日本除外)的投资比重从19％增加到34%。这正好实现了淡马锡集团原本设计的目标，即在新加坡、亚洲其它地区(日本除外)、经济合作与发展组织(韩国除外)和其它经济市场，各实现约三分之一的投资比例。

中国和韩国等地区已成为淡马锡投资的重点区域，目前投资比重从8％增长到19%。从产业领域来看，淡马锡的投资组合重中之重是金融服务业、电信及传媒行业，包括广为人知的对建行(0939.hk)、中行(3988.hk)和渣打银行的投资。目前淡马锡控股对这些行业的投资占到了整体的61%。

之所以如此热衷于亚洲银行业，淡马锡表示看好亚洲中等收入群体，相信他们购买力的增长，将拉动消费金融和银行服务的需求。

淡马锡集团于近日发布了 2005 财政年度（2005 年4 月1 日至2006年3月31日）报告。该年度淡马锡集团收入实现18％的增长，达到800亿新元；同时净利润大幅度上升71％，盈利130亿新元。集团董事长丹那巴南将此增长归功于淡马锡的稳健收益，以及各投资组合公司的高效运营。

报告显示，淡马锡投资组合的市值在2005财政年度实现24%的增幅，从1030亿新元增加到1290亿新元，股东资本金增长28%，达到910亿新元。集团资产收益超过投资者对于风险调整后的最低预期回报，超额增加了150亿新元，其中淡马锡集团层面直接投资业务贡献了60亿新元。以市场价值与股东资本金计算，股东总体回报率分别为24%与28%。净利润增长超过70%。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:26 AM 编辑 ]

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淡马锡的中国金融投资情结


投资中国金融业是淡马锡扩张战略的一部分。该公司通过购买高速成长的亚洲资产(特别是金融业和电信业资产)，扩张在新加坡以外的业务。

新加坡《联合早报》曾报道，淡马锡控股主席丹那巴南去年10月下旬在北京代表处开业仪式上，阐明淡马锡在中国的两大投资方向。

淡马锡在中国两大投资方向分别为：

第一、淡马锡对中国投资的兴趣，在于中国经济改革中大型的民营或国营企业，包括金融、能源及其他基础设施领域的项目。

第二、淡马锡也有意参与那些符合目前消费需要，特别是通过淡马锡参与投资，能够满足兴起的中产阶层需要、具有快速增长潜力的行业。

在亚洲，淡马锡的投资表现越来越突出，对中国的兴趣越来越大，对中国的金融领域的项目兴趣也越来越大。淡马锡如此看中中国的金融业，是否认为其中潜藏着巨大的发展机会，同时也降低淡马锡在新加坡的投资比重？淡马锡控股企业通讯总监何晓桦完全赞同这种观点。

南洋理工大学副教授陈企业也曾预期，淡马锡会大量投资中国的银行业，但不一定会占控制性股权，而是要分享中国银行业的增长，其最主要目的是分红，令手上庞大资金增值。尤其是要争取每年约10%的回报率。

“投资中国的银行业似乎有些冒险，但只有高风险才能带来高回报，”国际信用评级机构标准普尔(Standard Poor’s) 企业及政府评级全球主管顾国麟(Paul Coughlin)说。

淡马锡目前已经投资中国银行，中国建设银行、中国民生银行，并对中国的首家私营银行民生银行表现浓厚的兴趣，试图以扩股的方式从第七大股东扩充成为第一大股东。近日有业内人士称，淡马锡拟增购民生银行10%股权。

淡马锡2005年9月曾宣布，计划在中国银行上市时初原先持有的股份外，再额外认购5亿美元股权。除此以外，淡马锡旗下的新加坡星展银行也欲成为广发行的第一大股东。据广发行内部一位人士透露，广发行重组中，正在跟多家银行谈判，其中与星展银行的谈判最为顺利。倘若成功如愿，星展将斥资约10亿美元左右，争取参股广发行19.9％的股份。

淡马锡还把目光瞄准了潜力巨大的中国保险业。据了解淡马锡正在与太平洋保险集团就购股一事展开谈判。淡马锡企业通讯总监何晓桦也表示：“不否认淡马锡正与太平洋保险集团洽谈入股一事，但无法透露更多消息。”

有专业人士坦言，如果淡马锡和国内金融业这些交易都能成功的话，淡马锡向中国金融业的投资将达到百亿美元左右，淡马锡很可能成为目前投资中国金融业最多的境外投资者。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:32 AM 编辑 ]

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淡马锡的中国投资大餐


淡马锡近年来从美国投资银行聘请了几位银行家，随后加快了中国投资步伐。它不事宣扬的用88亿元左右人民币投向中国的各类优质企业，包括民生银行、大连港务、中国燃气、灵通网、合生创展等。一个鲜为人知的收购是，在中国最大的体育用品公司李宁公司上市前，星展银行曾作为风险投资方购入了13％左右的股份，而在上市过程中，星展银行也曾推荐其到新加坡上市，但最终考虑到香港股市的国际化程度更高，李宁还是选择了后者。不过在上市之后，星展银行还是成功的退出部分股份，达到了投资目的。

淡马锡负责中国投资的执行董事唐葵表示，接下来淡马锡可能投资当地的房地产开发公司，而医药、生物能源和电信公司等也是淡马锡投资的对象。为了提高投资回报，淡马锡正将650亿美元的投资组合从新加坡分散到更多市场，而中国是淡马锡的前沿阵地。她说道：“我们对中国的都市化进程充满兴趣，同时对中国政府和负责国有银行改革的领导层充满信心，他们具有实施改革的决心和能力，我们决定将增加在中国的投资。”

淡马锡拥有的嘉德置地(CapitaLand) 在中国房地产市场投资也很积极。嘉德置地在上海市中心，人民广场东侧建造的莱福士广场已成为了上海的新地标之一。淡马锡还曾拥有中国货运企业长城航空公司24%的股权。

淡马锡还投资5000万美元购买了中国最大手表零售商——新宇亨得利控股有限公司9.9％的股份。

鹰联航空这家国内第一家民营航空公司，实际投资人之一是新加坡伟高达金融集团，鹰联航空已辞职的副董事长张松光，曾经是新加坡航空的总裁的事实，也让这家公司蒙上了淡马锡的影子。

淡马锡除了是中国金融行业最大外来投资者之外，它在中国的投资正迈向多元化，涉足交通、电力、航空、化工、零售和风险投资等领域。

早在2004年10月，淡马锡就认购中国电力国际发展有限公司投资3%股份，2005年5月，投资长城航空获得24%股份，随后，又成立了两个针对中国的风险投资基金———新地平线基金和BioVeda中国基金。此外，淡马锡与中国燃气控股签署合作协议，除直接投资收购中国燃气控股１０％的股份外，作为一个重要的外来战略投资者，淡马锡还在中国内地与中国燃气成立合资公司，分别持股51％和49％。

就在中航油去年重组之际，淡马锡控股斥巨资收购中航油10%的股份，从而在中国快速发展的航空业中分得一杯羹。它还乘东风汽车集团去年在香港上市时出资4000万美元，成为该公司仅有的两家战略投资者之一。此外，淡马锡旗下的新宏远创投有限公司出资11794.6万元收购四川美丰（集团）有限责任公司所持有的10%股份。

2006年05月从浙江江龙纺织印染有限公司传来消息，淡马锡旗下合资公司———新宏远创基金(New Horizon Fund，淡马锡与日本软银投资共同发起设立、专注于中国业务的产业投资基金)与该公司正式签订投资协议。“淡马锡的投资将占江龙纺织20%左右的股份。”据介绍，江龙纺织是淡马锡在长三角参股的首个非上市民营企业。从调查到首笔资金到位，淡马锡只用了3个月，创该公司投资速度最快的纪录。以前，淡马锡的投资项目均为大型企业，从介入调查到资金到位一般要1年时间。

据不愿具名的江龙纺织“企业顾问”介绍，他是此次淡马锡参股江龙纺织的中介，作为计划在新加坡上市的中小企业，江龙纺织主要以良好业绩与成长性吸引了淡马锡，“这将成为淡马锡投资中国中小民企的序幕”。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:48 AM 编辑 ]

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续。。。



新华富时50指数期货或成避险工具


淡马锡在海外收购的项目多姿多彩，有电信集团、医药集团、农粮集团，最近甚至还到印度投资戏院，要在备受瞩目的孟莱坞(Bollywood)市场分一杯羹。

美国《新闻周刊》指出，新加坡正发起一场“国家重建”运动：新加坡把整个国家当成亚太地区的“对冲基金”，越来越把自身命运与亚洲其他地区相结合。作为新加坡经济国策的淡马锡岂能例外？

如果包括淡马锡在本地原有的淡联公司，淡马锡王国可以说是铺天盖地，上天下海，什么都参与一份。透过它频密的投资动作，不难发现它的最爱始终是银行。

从2005年4月开始，淡马锡新增了在中国建设银行（China Construction Bank）、中国银行（Bank of China）、渣打银行（Standard Chartered）及台湾玉山金控（E.Sun Financial Holdings）中的持股。目前，该公司金融领域的投资组合包括9个国家的12家银行，估计市值约为250亿美元。

自2005年以来，淡马锡在中国银行业的投资占其在中国投资的大约九成。

淡马锡突然成为亚洲金融领域的重量级参与者，引起了整个地区各个监管机构的关注，并引发了有关该公司战略和目标的问题。

“淡马锡已在亚洲建立了一个强大的银行业特许经营网络，尽管最初人们曾怀疑其实现的可能性，”里昂证券亚洲分部(CLSA)新加坡研究机构负责人普拉勃德•阿加瓦尔(Prabodh Agarwal)认为，“它所有的银行业投资都已证实是盈利的。”但他警告说，中国将是一个挑战。“进入中国银行业的第一波外国投资将挣不到钱，或者要等5到10年才能挣钱。然而，淡马锡认为，只要银行运营和治理状况得到改善，利好潜力很快可以呈现。”

鉴于其少数股地位，淡马锡能否对中国这几家银行的管理施加影响，这还是一个公开的未知数，虽然人们预期淡马锡在公司治理和技术升级方面会提供建议。尽管淡马锡的财务实力非常雄厚，足以承受在中国可能遇到的任何风险，但是如何保障淡马锡的中国金融业投资，这是任何合格的投资者不容忽视的。

香港评级机构惠誉(Fitch)亚洲区总裁大卫•马歇尔(David Marshall)认为，如果能得到“风险担保”，淡马锡对中行投资项目就有更大的成功可能。他在谈及没有类似担保的投资时说，“这是把一切都寄托在对中国政府的信任上。”

信任总是有限度的。最近新加坡交易所新华50指数期货的推出，表面上看不过是一个简单的金融品种，而从目前新加坡交易所和上海深圳交易所的各自态度看，新华50指数期货并不简单，新华50指数期货的成分股是个银行股高度集中的组合，新华50指数期货更像是淡马锡中国投资组合不可缺少的避险工具和风险管理手段。新华50指数期货的推出，或许也体现了新加坡国家利益，给淡马锡的中国投资组合提供了一条保险带。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:50 AM 编辑 ]

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续。。。



淡马锡资本拼图


现在的淡马锡控股就像是一位购买了大型复杂拼图的顾客，正设法将碎片拼在一起。分析人士认为，淡马锡拼图中最重要的一块，是7月份从已故新加坡大亨邱德拔（KhooTeckPuat）家族手中收购的渣打银行11.5％的股份，估计收购价格为40亿美元。这家总部位于英国的银行集团在亚洲、中东和非洲经营着一个巨大的银行网络。分析人士认为，渣打银行的股份可以作为一个主干，将淡马锡的其它银行投资连接起来。

外界一直猜测，淡马锡可能会将渣打银行与新加坡星展银行（DBS Bank）合并，作为打造一家泛亚洲银行的前奏。星展银行是东南亚第一大行，淡马锡持有其28％的股份。但是淡马锡高管予以否认。“认为渣打银行的投资比其它银行更重要，这是错误的。银行投资为我们提供了各种选择，”淡马锡执行董事西蒙 伊斯雷尔（Simon Israel）表示。“目前我们没有想追求的特殊选择。持股可以增加，减少，或维持在同等水平。”

目前亚洲各国政府已对淡马锡心生警惕，它们意识到这家公司是新加坡政府的一只臂膀。此外，淡马锡的首席执行官何晶（Ho Ching）是新加坡总理的妻子。

淡马锡在增加对印度和韩国银行业的投资时，已遇到了障碍，而它对三家中国银行的投资似乎也引起了有关当局的关注。

一位观察人士表示：“淡马锡的收购欲望依然强烈。他们面临的问题是，国外的政府机构是否会允许他们进一步投资于银行和电信等敏感行业。”

淡马锡凭着在新加坡本土多年的投资经验，从北京到班加罗尔，淡马锡可以在任何地区的投资中规避风险。从2002年年底开始，它在印度尼西亚、马来西亚、印度和中国都有所获，平均40%以上的投资回报率让新加坡人惊喜。这些投资项目不仅仅给淡马锡带来了高的回报率，同时也使得其他亚洲国家受益。

但是对这家新加坡国有投资公司而言，有时也是代价也是非常昂贵。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:55 AM 编辑 ]

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改变泰国政局的交易


淡马锡最近对泰国电信集团臣那越（Shin Corp）的收购，突显出关注政治形势的必要性。从泰国前总理他信家族购买臣那越集团的交易，引发了泰国的政治危机。

泰国此次政变的一个重要导火索是今年1月下旬。

1月23日，淡马锡收购了总部设在曼谷的他信家族企业臣那越集团 (Shin Corp) 49.6%的股份。

他信家族控股的西那瓦集团以约18.8亿美元的价格将西那瓦集团下属臣那越公司49.6%的股权出售给淡马锡。

臣那越集团交出了泰国最大手机公司亿旺资讯 (AIS) 42.9%的股份、臣那越卫星公司42%的股份、全国唯一一家私人电视台iTV的53%的股份和总部在吉隆坡的廉价航空亚航 (AirAsia) 50%的股份。

至此，淡马锡通过它在曼谷的子公司Aspen控股和Cedar控股拥有了亿旺资讯 (AIS) 96.1%的股份。

但这一并购交易一直处于泰国商务部的调查之下。淡马锡发言人称，已经履行泰国法律规定的所有要求，并仍将全面与泰国商务部合作。

混合经济和政治的交易往往都是充满争议的，但这次交易中的两件事更在整个交易中扮演了火上浇油的角色：首先，他信家族在此次免税出售把18.8亿美金装进了自己的腰包；其次，在交易通过的同一天，政府通过了一项新法例，将外资拥有泰国电信公司的上限从25%调高到49%，正为这笔交易铺平了道路。

在此交易之前，泰国法律规定，外国公司不能购买电信公司超过25％股份。如果泰国新政府宣布这单交易非法，淡马锡的损失将是十分惨重。

他信众多反对者针对这次淡马锡和臣那越的巨额交易的各部分作出了政治反应。曼谷多次有游行和反对意见直指淡马锡作为一个外国所有者收购了泰国的国有资产。在泰国的其他新加坡企业也受到抵制。

尽管淡马锡对于臣那越卫星的股权没有超过政府的49%的上限，但考虑到卫星一直被视为国有财产，它可能要面对国家安全问题。在iTV公司方面，淡马锡也要服从政府关于外国投资者不能拥有超过25%股份的限制。

除了管制上的不确定性，淡马锡可能还要面对其他的一些问题。例如，亿旺资讯(AIS)的品牌价值正在被腐蚀。

泰国的大多数手机使用者都是中产阶级，而这次反对他信运动中的幕后驱动者也正是这批人。早先的一项调查显示，11%的亿旺资讯用户已经通过关闭帐户表示抗议，还有10%的用户准备效仿。这使得业界猜测这种情况是否会继续蔓延以致亿旺资讯表现走低，从而影响淡马锡的盈利水平。

里昂证券（CLSA）驻新加坡的研究主管普拉勃德 阿加瓦尔（Prabodh Agarwal）表示：“在臣那越集团的事情发生后，淡马锡似乎必须对交易可能带来的政治后果更加警惕。” 在淡马锡这方面，除了要从这场政治动乱中平复心情，更重要的问题是想出如何应付要面对的各种风险。



待续。。。

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 01:58 AM 编辑 ]

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续。。。



资料：


丹那巴南 (S Dhanabalan)，淡马锡控股公司主席。

1960年代，他在新加坡国内服务机构开始了自己的职业生涯，之后供职于新加坡发展部。从1961年到1968年他一直管理投资委员会。1968年到1978年，他是建立新加坡发展银行的小组成员之一。他于1976年作为议员进入政界，之后担任一系列内阁职位：先后担任文化部部长，国家发展部部长和贸工部部长。

此外，1994年至1999年期间，他担任了Nuri控股公司的资深顾问；1996年至2002年期间，则出任新加坡印度人发展协会(SINDA)会长。

丹那巴南也是星展银行执行委员会主席、星展集团控股有限公司主席，同时也是Parameswara 控股有限公司主席。


淡马锡名字的由来

从公元七至十三世纪间，新加坡被称为淡马锡（temasik，爪哇语“海城”之意)。

相传，在公元12世纪时巨港王子乘船到民丹岛打猎。无意中看到对面远处有个海岛沙滩洁白如棉，身边的人说那就是淡马锡。

他们很高兴地把船划到淡马锡的海边，然后和随从到附近的树林里打猎。突然间，他们发现一只黑头白胸，通身赤红的怪兽疾奔而过。他没见过这样的野兽，问了身边的人，也没有一个人能说得出。后来，一名老者说那是“Singa新加”，即狮子。

巨港王子认为这是祥兆，便说，这是个建立国家的好地方，他叫这地方“Singapura新加坡拉”，就是狮子城的意思。

这就是新加坡与淡马锡名字的由来。


完结

[ 本帖最后由 hancom 于 17-8-2008 02:02 AM 编辑 ]

有目标的大头

原帖由 hancom 于 6-8-2008 02:46 AM 发表
（2008-08-05）

（吉隆坡讯）嘉德置地（CapitaLand）计划今年將马来西亚旗下总值20亿令吉的资产，以房产投资信託（REIT方式在马上市。
　　嘉德资产管理有限公司中国区总裁林明彦表示，公司將把马国旗下的购物广 ...

很期待可以早日上市。

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反向投资法  Contrarian Investing

投资是很奇怪的行业，只有这个行业，产品的价格愈贵，顾客想买愈多。

反向投资人在坏消息出现时买进，好消息出现时卖出。反向投资法其实有很多地方就是价值型投资法，价值型投资法也具备反向投资的一些特色，只是操作时没有那么严格。

反向投资人要成功，需要放长眼光，愿意持有股票二到三年之久。

群众往往是对的，只有在反向投资人买进或卖出股票时，我们才想与众不同。



《反向投资法的精髓：别人卖时你买，别人买时你卖。比别人早买，也比别人早卖。》


一般理论说，与绝大多数交易人的看法反向操作，可以获利。

个中的基本概念是，如果绝大多数交易人看涨，表示相信价格将上涨的大部份市场参与者已经做多，因此最没有阻力的方向是向下。

大部份交易人都看坏后市时，也可做相同的堆理。

绝大多数人对某种情况或主题的看法强烈相同时，可能表示情况其实与他们的认知相反。


利用“极端意见”，把握机会从中获利，是反向投资法的核心。

假如你想要买进，就等利空消息频传，专家预测“股价将再创新低”。

假如你想要卖出，就必须等人人认为形势一片大好的情况出现，投资人乐昏头时，往往忽略问题正逼近。

反向投资人要成功，不是只和大众的看法背道而驰就可以。必须留意物极必反的极端现象。股价跌到合理价值以下时宜买进，反之，一旦股价涨过头，超越真实价值，就应获利了结。


反向投资法的买进讯号：

1.一支股票意成为反向操作股，价格必须比过去十二个月的最高收盘价下跌至少50%。

2.公司内部人士或投资高手大量买进该股票时。

3.本益比（P/E）低于 12  或者 价值比 （P/B）低于 1.2 时。


反向投资法的卖出讯号：

1.交易价格比买价涨了50% 时。

2.或是已持有三年即卖出，视何者先到而定。


反向投资法的风险管理：

1.长效停损单，万一股价比买价下跌25%，便自动卖出持股。

2.分散投资，投资组合应持有20种不同的股票。

3.在投资组合中，任何一种类股的投资比率不应超过15%。

4.领取的现金股利，不要再投资同一支股票。


反向投资人占有的优势，是绝不以高价进行投资，也不卷入毁灭性的狂热中。

价格偏高是绝大多数人形成强烈意见的明证。反向投资人不希望为了迅速反弹而买进股票。这种一有风吹草动就时进时出的交易方式，会使反向投资人没有太多时间深入剖析，而且交易成本增加会侵蚀获利。

反向投资人要的是群众把股票价格压低到不合理的地步后才买进，以赚取长期利润。

反向投资法认为，投资人对最近的消息反应过度，忽视了持有或卖出一公司股票的较长期 / 更重要的原因。过度反应若愈背离公司实际的长期展望，价格的矫正速度愈快。

反向投资人也是长期投资人，愿意持有股票两三年。如有必要，甚至抱牢五年。


巴菲特的恩师葛拉罕表示：

市场需要十八到三十六个月的时间，矫正股价过度反应的现象。似乎需要一年到三年才能消除重创一支股票的悲观情绪，进入康阶段。

成功需要耐心和锲而不舍的决心。投资人很少具备这些特质，尤其是在买进股票的第一年可能套牢。但有耐心的投资人会有回报，因为投资报酬率往往在买进后第二或第三年加速上升。


市场狂热都有一些相同的特性：

1.投机性狂热几乎总是发生在经济繁期间。

2.大部份投机性狂热都因得来容易的资金和取得容易的信用而壮大。

3.所有的投资狂热都有投入者日众的特征。

4.投机狂热总是有权威专家的意见足以安抚投机客。

5.参与者忽视了悲观预言者理性的声音。

6.在投机狂热中，不可能预测头部在何处，一如不可能在正常市场预测头部或底部。

7.在投机狂热中，投资不可能获得成功。

8.投机狂热全以崩盘做收，破坏力之强，连续好几年，甚至好几十年都感受得到痛苦。

9.狂热往前推进，股票或其它投资的需求急速成长之际，供给筹码也跟着增加。

10.所有的狂热都是毫无预警地骤然而止。


身为反向投资人，会设法衡量一支股票的市场人气。趋势明显地表达了目前和过去的意见。持续性的价格趋势发出的讯号，是投资人对某支股票抱持的意见相当强。


完整的价格趋势：

上涨时从---不相信 到---相信，下跌时从---不相信 到---相信。



趋势分析有些历久弥新的原则可用：

1.每个趋势都不同。

2.一旦趋势显而易见，运用反向投资原则为时已迟。

3.友善的趋势对你有利。

4.在底部，趋势可能骤然而止，也有可能缓缓结束。

5.在大头部或大底部，波动往往加剧。

6.没人能够准确地预测趋势的长度。

7.潜在趋势正酝酿的最佳指标是目前没有趋势。


观察内部人动向，跟随聪明钱买进。从五十二周高价下跌50% 以上，而且六个月来内部人士开始买进 / 同时没人卖出，是很好的反向投资指标。

内部人士是指公司的高阶主管和外部董事，他们能够接触公司营运状况，营收前景的内部信息。但是内部人士的卖盘，由于卖出持股的理由有许多，卖出股票不见得看坏公司的前景。



研究发现所有成功的投资人都有下列二项明确的特质，毫无例外：

1.他们有投资计划。

2.他们严以律己，格守计划。

商品交易有句老话说：计划好你的工作，工作照计划做。（Plan your work and work your plan）拟定好投资策略及计划，然后照着计划去做。

hancom

在看到tan81兄的主题 探讨热钱的流向 我才猛然想起我之前收集过的一篇帖子。现在将它粘贴于此，献给一直有追看我的帖子的网友。

以下的文章已经经过了我的一些修改，但是大部分都是出于原文。至于出处我已经无从考证，或许得空的网友可以自行是搜查。



热钱在全世界游荡，自然与汇率关系密切。

汇率，对发达国家，可能不是太重要，但对于发展中国家国家，就完全不同，特别是发展外加工的发展中国家，就是命根子。

94年的墨西哥，97年东南亚，拉美国家的前前后后以及最近的有越南，汇率比什么都重要，因这些国家靠劳力，替发达国家打工，万一汇率有变，投资跑了这个工也许就打不成了。中国也一样。

不同的是英国，92年，英镑一战，以为后果很严重，结果，只见英国财相骂了一通，说投机者以前在英国要判绞刑，之后却不了了之没有见到后来东南亚那样的后果，盖因英国不是外加工支承国民经济的国家。

92年英镑一战，热钱大发威，没有人领头，全世界投机者就像群狼一样在等机会，而所谓的机会讯号就是国家干预，只要欧洲共同体国家进入汇市干预，全世界投机者也入市反着买必然胜利，因市场力量太大，仅香港外汇市场一天的交易量就达一万亿美元，没有国家可以与之匹敌。

这一战，我们看到一种较新的经济力量显现强大经济威力，那就是热钱。

作为一种投机现象，我们可以追溯到远古，但是作为资本输出的一个品种，历史却不会超过二次大战，而作为一种非常强大的经济力量，时间可能不会倒回去越过1987年，87年的股市溃败，造就大批寻找投资机会的游资在全世界游荡。

这种游荡又与大型喷气式客机紧密相连，因大型客机使人一天就到达各大主要城市。如果没有这种方便，资本是万万不敢远离家门的，有了大型客机人们才可以非常方便地考察各国投资环境。

87年的股灾，也造就产业大转移，使得游资随同产业一同冲向全世界。在游资的作用下，我们看到一些个小国突然欣欣向荣起来。例如泰国九十年代初曾达到7-8%增长率。

由于汇率的原因，这些游资都不愿作长久的打算。来如风，去如电，我们取了个贴切的名字，叫做热钱。

这个热钱的力量非常大，大到全世界政府都不是对手。热钱来自五湖四海，为了一个共同点的赚钱目标，走到一起来了。为了实现这个目标，他们互相团结，互相关心，互相爱护，互相帮助。他们大到财团，小到个人小菜钱，各种经济层次都有，他们没有统一领导，没有统一组织，却配合得相当默契相当有效，他们互相学习，不断积累和总结经验。

有意思的是，如果92年英镑一战，没有国家的汇市干遇，这些外汇炒家找不到公同行动的讯号，也难以协调作战，但是国家干遇，使炒家联合了起来。当然现在炒家要成熟多了，也敏捷多了，一有风吹草动，马上行动起来，一拥而上。炒家如此，热钱更是如此。

有了以上对热钱的认识，我对所有的外资引进国家的经济感到忧虑，如果一下子外资撤退了，这些国家怎么办？

用这样的假设看所谓的新兴国家，确实感到不安。还不到两年，墨西哥发生的金融危机马上验证了我的忧虑，不仅如此，还有着意外的收获，就是美国经济因此而受到影响。最大的经济体也因此而受影响，那不是个小事，可见那个威力大得很。

从此拿热钱作为观察世界经济的风向标，很少有意外出现。我们看一下一连串的经济事件。日本股市房市，可以看到热钱的影子，东南亚97风暴，也有热钱的影子，美国的高科技泡沫，也可见到热钱的影子。。。。。。一直到中国的股市。到石油以及粮食以及大宗商品。当然也包括全世界的股市房市。当前的世界就是一个泡泡套泡泡的世界，就是一个泡泡挤泡泡的世界。

用聚焦热钱来观察世界经济，是当前一个比较有效的方法。东南亚金融风暴固然有自己本身的漏洞与原因，但也与美国的高科技吸引大量热钱有关。大量热钱奔向美国，进行圈地运动，汇率升高，谁还敢恋栈已显不稳的东南亚。

同样2001年美国股市下跌，部份热钱回流亚洲，中国股市这才迭创新高，而这个新高整整等了五年。96年就有人预测中国股市要到2000点，真正达到却是2001年，热钱流向应该也有部份原因。

最近这二十年价值投资者都感到比较困难，看看全世界利息，就可以知道近二十年资本的处境，资本难以找到比较高的回报，长期的回报，稳定的回报，无风险的回报。在这样的条件下，资本只能表现为热钱从而不断吹出各式各样的泡泡。

说这二十年是泡泡年绝不为过。股市涨了房市涨，资产涨了商品涨，更讨厌的是那个狗日的粮食更是发疯地涨，通通都涨，等于不涨，应了鸡犬升天的成语，就可怜的那些全世界打工族，工资不涨，或是涨得不多。

热钱生成的原因，深一点说那是因贫富差别不断扩大所造成的。有钱的更有钱，忙着去投资，无钱的更无钱难以消费，特别是全球化了以后，为了应付全球化竟争，各国竟相消减福利，从而使贫富差别进一步扩大，进而又使消费锐减，热钱骤增。

本文无意作经济道德评判，也欠缺除强扶弱的侠士风骨。只是从侧面提供一种观察经济的方法，而效果又自觉不错。用这种方法观察经济，觉得问题简单许多，计算也极容易。

热钱。力量大着呢。比自然风暴大多了。

美国也怕热钱。热钱造就的高科技泡沫，美国也无法独善其身。

货币战争只是小儿科，没有人能控制热钱，没有阴谋论。

控制热钱就像控制大海一样荒谬。

热钱的涌动就像海浪，海潮，海啸般级级上升，可以找到成因，但预测不太容易。

热钱应该是一种不太旧的经济现象，是资本输出的衍生物，是全球化的副产品。

中国的外汇储备如此之高，我估计就为防止金融风暴而设。

经济分析，确实需要引进新方法新思路。

jkmss007

原帖由 khokhokho 于 5-3-2008 03:59 发表
股神巴非特不會對股票好壞留情，一但達到目標就放手了。

當時他在投資中石油時，中石油第一天開市股票狂漲，一直上漲，當他認為以經達到了他所得的利益，他就不會講，可能成上的更高才放手，當時大家認為他很笨 ...

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心里有数，不贪不输！


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tan81

我有追看的。
谢谢你。

江湖

此贴真的一绝。。。。。。赞。。。！！

kkgan

很讚的貼!

股友

今天的南洋经济版是谈关于热钱。

hancom

以下的文章经过了我的重新编排与修改，以方便阅读。

原文出处

文章作者：邹平伦


大家都知道，不论是经济周期的波动或是经济危机的暴发，都是在人类进入大机器社会化生产时代之后才出现的经济现象。那么在人类还没有进入大机器商品生产时代之前为什么没有出现过这种经济现象呢？这是因为生产的社会化程度不高，作为生产对货币集中使用的要求程度相应地也较低，流通中的货币会随着社会劳动生产率的提高而自动的实现它的增值。

由于信息的不对称，各生产者在商品的生产过程中并不知道社会对该产品的总需求是多少。当人们把自己生产出的商品拿到市场上去销售时，单一产品的价格会随着社会劳动生产率的提高而下降。

相反当人们把产品销售后所得到的货币收入拿去购买自己所需的物品时就会发现，同一货币单位所购得的货物比以往增加了（货币的自然增值是由于商品在未销售时因为没有一个固定的价格即产品的生产成本）。

反之当流通中的货币增加或出现自然灾害时，货币就会随着流通中商品数量的减少而实现它的自然贬值，但却不会对整个生产过程造成不利的影响。这就是说要了解通胀，通缩和滞胀这些经济现象的深层次原因必须以大机器社会化商品生产为背景去观察金融行业的运作机制。

但长期以来很少有人对整个金融行业的风险运作机制产生过怀疑，就是被人们公认的凯恩斯和马克思这样的经济学大师也是如此，由于经济周期理论上的缺陷导致了他们对经济危机的解决方法在现实经济中的不管用。

如

马克思
对解决经济危机所开出的处方是，在生产过剩的危机中应大幅度地提高工人的工资来消除流通中过剩的消费商品，从而使整个生产能够复苏。但我们在过剩危机的暴发初期所看到的不是企业的盈利过多，相反而是由于产品没有销路，企业基本上处于无利或亏损的状态，又哪来资金提高工人的工资呢？

就即是工人的货币工资能够提高(企业劳务支出的增加)，若产品的销售价格不变,企业是否会谋受亏损的损失？若产品的销售价格随企业产品成本的增加而上涨又是否有利于流通中过剩消费商品的消除？并且他也忽略了企业的劳务支出实际上就是产品产出生产成本的重要组成部分。甚至把生产过剩危机的暴发归罪于生产资料的私人占有和市场经济。

如

凯恩斯
对解决过剩危机所开出的处方是：加大政府的赤字财政支出，用政府的投资需求来消除流通中的过剩消费商品。其结果是过剩的消费商品转换为过剩的生产能力，各生产企业对新增固定资产的折旧最终又还原于过剩的消费商品并使整个社会的债务总额增加使问题变得更加严重。

虽然这两位经济学大师都已看到了产生这些经济现象的原因是社会总需求的不足和没有消费就没有生产，但他们并没有找到问题产生的深层次原因才使得他们开出的药方无法解决现实的经济问题。

这并不是我要有意贬低两位经济学大师，只要读者阅读了我下面对这些经济现象的论述就会知道他们的错误在哪里。

为了使下面的论述更加简单明了能够说明问题有必要先弄清楚在以大机器社会化生产为背景的封闭式经济中，各生产企业整体的盈利来源于何处？即他们各自在产品销售过程中的盈利总额大于他们的亏损总额部分是怎样形成的。

为什么要选择一个封闭式经济来说明这个问题呢？只要我们把整个世界看作是一个统一的经济市场那么它实际上就是一个封闭式经济。

在一个封闭式经济市场中当流通中的货币供给为零时，即在某一时期内货币流通总量不变时由于货币工资的刚性，这个经济体实质上就是一个简单再生产的货币流通循环模式。

注：“货币流通总量的缩小既可以是流通中的货币数量不变，货币的周转速度放慢。也可以是货币的周转速度不变，流通中的货币数量减少或货币的沉淀。反之货币流通总量的扩大既可以是流通中的货币数量增加，货币的周转速度不变。也可以是流通中的货币数量不变，货币的周转速度加快”。

要指出的是在上述简单再生产模式中微观经济是没有活力的，因为企业在整个生产过程中追逐的就是盈利。这就是说平衡只是暂时的，物极必反，在一个统一的经济市场中当货币流通总量不变时就是这个经济运行体的临界点，低于这个临界点它会促成货币在流通过程中的沉淀使整个生产规模缩减，失业率上升。各生产企业整体的盈利是在商品的流通过程中实现的但有一个前提条件（货币流通总量的不断扩大）。

简单再生产的货币流通循环模式在一个封闭式经济中或对外贸易始终保持平衡的国家内，人们都知道在商品经济的大机器社会化生产中一个企业在它的经济核算中包括有购买原材料的费用，本企业职工的工资发放，设备消耗以及上缴给国家的税收等，除此之外才是企业在产品销售过程中所获得的利润。

在简单再生产模式中社会消费商品生产行业的劳务支出是支付给本企业职工的所得工资，它购买原材料的费用是支付给原材料生产企业的职工所得工资（包括原材料生产企业的设备折旧和这一企业上缴给国家的税收），它自身的设备折旧是支付给制造工业职工的所得工资，其中包括制造工业的自身折旧和购买原材料的费用以及上缴给国家的税收，按此类推：他们上缴的国家的税收却是用来支付给公职人员和国防工业职工的所得工资。

这就是说国民经济的总收入等于他的总支出，各行各业发放的工资总额等于社会消费商品的产出总成本，从宏观上来讲各生产企业整体他们并无利润所获（即他们中有多少企业盈利就必然在多少企业亏损，盈利和亏损始终是成正比的）。

而要符合这一简单再生产的要求必须是流通中的货币供给为零，年货币流通总量不变即货币的周转速度加快，流通中的货币成比例的减少，或流通中的货币增加，货币的周转速度应相应的减慢且货币工资带有一定的刚性 。也就是说：只有当流通中的货币只够各行各业年发放工资总额的周转时才符合这一模。


文转下页

hancom

文接上页


现在我们该回过头来观察

银行
这一特殊行业内部不合理的风险运作机制的全过程。
随着社会的进步和社会劳动生产率的提高整个生产过程中，有的机构成本也在不断地上升，生产企业对商品交换这个媒体“货币”的依赖程度也在不断地加深。一个企业如果缺少了必要的周转货币莫说扩大再生产，就是简单的再生产也是无法维持的。

而货币的储藏只能往往在很多时候都对流通中货币数量的多少起着决定性的作用，进而影响到整个商品的销售环节和生产环节的畅通。

当流通中的货币数量只够各行各业的劳务总支出周转时，企业就没有多余的货币存款用于投资，各生产企业整体的净盈利总额就必然是零。

国民经济的总收入等于它的总支出（简单再生产的货币流通循环模式的特点就是：社会各行各业所发放的工资总额等于社会消费商品的产出总成本）。

在现实生活中货币流通总量的扩大是从银行业贷款规模的扩大开始的，让我们来看看这一传导机制的运作过程。由于信息的不对称，经济发展的不平衡，以及各企业管理人员在能力上所存在的差异，在社会简单再生产模式中会使某些企业在产品的销售过程中获得盈利，而另一些企业却存在相应的亏损。

盈利企业为了获得更多的利润会存在投资冲动，希望从银行贷得一定的资金用于扩大再生产，并愿意承担借贷资金的利息。同时亏损中的企业，为了维持简单的再生产也希望能从银行获得一定的贷款数额这就使资金出现了一个较大的缺口。

假若盈利企业从银行获得的平均借款愿意支付百分之十的借贷利息，若银行通过公开市场在社会上集资的平均利率是百分之五那银行就有百分之五的毛利可赚。

“如果”流通中的基础货币供给是零，假如货币的周转速度不变这不会使货币流通的总量扩大。银行在社会上的集资是来源于消费储蓄，而消费储蓄又是来源于各生产企业货币工资的劳务支出部分。也就是说：生产企业不能通过销售市场从自己的产品销售中全部地使货币回笼这本身就造成了生产资金的短缺，物资的积压和企业的亏损面增加。

然而他们（各生产企业）从银行获得的贷款却使自己的债务增加并不会使整个社会的生产规模扩大。相反银行业却可以通过自身信用技术的不断提高使货币的周转速度加快从而达到货币流通总量扩大的目的（如期票，汇票的流通，转账业务的扩大和信用卡的实施等等）来扩大自己的贷款规模使自身的债权大于自身的债务并形成虚假存款（存款总额大于流通中的实际货币数量），这一操作过程在流通中的基础货币供给为零的情况下同时也加大了这一特殊行业的风险程度。

因为货币流通总量的扩大，银行在这过程中创造的仅仅是流通手段而并非货币本身。随着生产的发展，社会债务总额的增加，银行的这一运行机制为金融危机的暴发埋下了隐患，这也是人们在每一次经济危机中所见到的为什么会发生挤兑现象即银行的倒闭和企业破产的原因。

货币流通总量随着银行贷款规模的不断扩大和各生产企业整体负债总额的增加而扩大。在货币流通总量扩大的同时，各生产企业整体随他们负债总额的增加投资也在增加。生产企业的投资增加在设备已充分利用的情况下，会拉动资本品价格的上涨从而使原有的生产比例发生变化。

由于企业的扩大再生产投资不会计入当年社会消费商品产出的总成本，社会消费商品的销售市场随着企业投资规模的不断扩大和生产比例的变化也在扩大，从而为各生产企业整体带来了利润（他们的盈利总额大于他们的亏损总额部分），但他们的盈利总额仍然等于他们的亏损总额 + 他们的负债总额，并始终保持着平衡。

所以说企业的扩大再生产投资也是他们自己的利润源泉。

虽然一个企业的投资可以转换成其它企业的盈利来源，但从宏观层面上看社会投资规模的扩大，并非来源于各生产企业的盈利，而是来源于他们负债总额的增加。

企业要还贷这就要求他们投资后所形成的固定资产必须全额折旧逐步计入产品产出的成本之中，因为生产的最后一道环节是消费，这就是说社会投资规模的扩大最终都会通过固定资产的折旧计入社会消费商品的产出总成本，并使它的销售市场萎缩，各生产企业整体的利润率下降。

也就是说社会固定资产总额增加100亿，社会消费商品的产出总成本最终也会增加100亿，虽然这是一种滞后现象，但其中包括生产比例变化过程中资本品价格的上涨因素。

这一点上面我已经论述过各生产企业整体的盈利来源即社会消费商品销售市场的扩大，是通过货币流通总量的扩大所引起原有生产比例的变化来实现的（社会消费商品的产出总成本小于它的购买力）。

在现实金融体制的条件下如果说：“供给可以自动创造出需求的话，那只能是社会扩大再生产占再生产比例的不断失去平衡才有可能”。请大家记住这种社会资本的积累过程实质上是一种公共性质，如果流通中的货币供给为零，资本竞争只能是现有财富的易主而不会使社会总的财富增加。

当货币流通总量不断扩大时，存放于商业部门的消费商品在它的销售成本中，包括有消费商品生产企业所获得的盈利。在消费商品的产出总成本中，又包括有原材料生产企业所获得的盈利。相反资本品生产行业所获得的盈利却计入了社会固定资产的总存量之中，使折旧基数加大。

虽说这是一种社会总需求大于总供给的模式（首先是有支付能力的货币流通大于社会消费商品产出总成本的部分，支付能力是一种货币形式而社会商品总产出中既包括消费商品的产出总成本也包括资本品的产出总成本）。

假若流通中的货币供给是零，货币流通总量的扩大来源于货币周转速度的加快这是否意味着金融行业自身所承担的风险在加大？

银行的存款总额随着货币周转速度的加快和货币流通总量的扩大，与流通中的实际货币数量的差距也在扩大。流通中货币供给的增加只是在某种程度上降低了金融行业的贷款风险，但在银行现有风险运行机制的情况下货币流通总量的扩大始终受到两个条件的约束。

一是整个金融行业自身风险的承受能力，

二是消费物价指数的上涨幅度。

若货币政策要确保微观经济的活力使各生产企业整体有一定的利润率（各生产企业整体的宏观盈利总额不变，在这种情况下仅管他们的平均利润率是呈下降的趋势），但商品流通受社会新增固定资产折旧的影响对货币的需求仍有加速的趋势。要使消费物价保持稳定那社会劳动生产率的提高就必须与货币流通总量的扩大保持同步但事实上是很难做到的。

消费物价指数的持续上涨反过来又会制约货币流通总量的继续扩大，这就使得货币政策不得不陷入两难的境地。

一旦货币流通总量受到上述两个条件的制约不再继续扩大，整个资本品生产行业受其它企业投资不足的影响就会使这一行业的整体利润消失。

由于受前期生产比例变化的影响消费品生产行业仍可保持一定的利润率，在利益驱动的前提下就会促成生产比例出现回调，使社会消费商品的总产出增加，它的产出总成本必然大于它的购买力而形成过剩使整个商品的销售环节受阻。

这时银行业的贷款风险才开始显现出来（在每一次过剩危机中人们所看到的过剩的消费商品不是别的，这正是人们以往的消费储蓄和银行自有的货币存款总额）请记住没有消费就没有生产。

货币存款是消费者的，同等于货币数量的商品却存放于生产企业之中，企业要还贷消费者又不肯把手中的货币储蓄全部地消费悼，这种债权债务的清偿只能促成经济危机的暴发。

在经济危机形成的初期各家银行为了把自己的损失降低到最低线他们不得不大量催收生产企业的贷款同时又对资金采取惜贷的作法，货币流通总量受货币流通速度的放慢和货币在流通过程中沉淀的影响而大量萎缩。货币流通总量的萎缩，生产比例的回调使消费商品的销售市场缩小，各企业整体的利润率下降。社会消费商品总产出受生产比例回调的影响而增加，又进一步的使消费商品的销售市场萎缩，对生产企业来讲真是雪上加霜。

上面我已经论述过货币流通总量扩大会使各生产企业整体的盈利总额大于他们的亏损总额，使微观经济保持一定的活力。

相反货币流通总量的萎缩会形成各生产企业的亏损总额大于他们的盈利总额，这是对生产极为不利的（因为整个生产的萎缩不仅导致失业率的上升，社会商品总产出的下降并不会使社会固定资产总存量的折旧基数减少使单一物品的生产成本降低）。

各生产企业的债务清偿形成了流通中过多的消费商品在追逐流通中过少的货币量时，不得不使物价猛跌从而造成大批企业的破产，同时存款者的大量挤兑又不得不使银行以往创造的虚假存款化作泡影，使来不及应变的某些银行倒闭。

也可以说现实经济中所出现的通胀，通缩和滞胀现象基本上都是出于同一类型（成本推动，生产比例的回调带有某种刚性，它是失调容易回调难）。

如果货币政策不考虑微观经济的活力使整个社会的设备利用率和就业率始终处于最佳状态，那流通中就没有必要注入更多的货币使货币流通总量扩大。反之如果货币政策不考虑消费物价指数的上涨，就没有必要要控制货币流通总量的继续扩大。

如果不改变现有的金融体制，经济的发展速度越快各生产企业整体的负责总额就越多，整个金融行业所暗藏着的风险程度就越大。并且这种风险只能通过经济周期的波动才能得到其释放（因为不论是生产企业的债务偿还或是企业投资后固定资产折旧的兑现，都必须通过商品的销售环节才能实现，这就必然要遇到消费需求不足的这一矛盾）。

“在现有的金融体制下，各生产企业整体的宏观盈利总额，可随流通中货币供给的增加大于社会新增固定资产的折旧而增加。

如果货币流通总量不变或流通中的货币供给为零，各生产企业的劳务总支出的下降，以及消费储蓄存款总额向生产性货币储蓄存款总额的转移（企业负债总额的减少）也可以使各生产企业整体的盈利率增加。

各生产企业整体的盈利率，也可随流通中的货币增量小于社会新增固定资产的折旧和各生产企业整体劳务总支出的增加，以及生产性货币储蓄存款总额向消费储蓄存款总额的转移（各生产企业整体负债总额的增加）而下降或消失”。

事实上每一个经济周期的形成都是各生产企业整体的债务积累过程（生产性货币储蓄存款逐步向非生产性货币储蓄存款的转移过程）。

其周期的长短，取决于各生产企业整体负债总额的大小和非生产性货币储蓄存款占到生产性货币储蓄存款的一定比例时，以及金融行业自身的风险承受能力。

而不论什么类型的经济危机，大多是这个社会债权，债务的清偿过程（非生产性货币储蓄存款逐步向生产性货币储蓄存款的转移过程）。

所以要消除通胀，通缩，滞胀以及经济危机这些经济现象就必须对整个金融行业的风险运行机制进行彻底的改造。货币流通总量的扩大，必须确保社会消费商品销售市场的扩大。流通中货币供给的增加，必须保证各生产企业自有货币存款总额的增长，使社会投资规模的扩大必须来源于各生产企业的盈利而不是来源于他们债务总额的增加。

那新增的固定资产就没有必要实行全额折旧最终计入社会消费商品的产出总成本（因为社会固定资产总存量中包括有物价上涨的部分，“经济增长过程中的水分”），只要各生产企业在产品的销售过程中有利可图他们就会继续扩大投资和生产。

注：原有的固定资产并不会因它贬值百分之几十而使它的使用寿命和使用效果受到其伤害，从而有利于生产比例的回调和挤干社会固定资产总存量中的水分，在确保微观经济活力的前提下，整个商品流通对货币的需求也会减少，消费物价指数的上涨才会得到其有效的控制。

在金融行业的运行机制中是不应该带有风险性质的，因为每一次经济危机的暴发都是从金融这一特殊行业的风险失控开始的。所以银行对生产企业的贷款只应局限于企业的流动资金，并随着社会经济的发展应加速亏损企业的破产，使有限的社会生产资本向优秀企业管理人才的手中转移（企业的破产不应该是他的资不抵债，而应是企业自有固定资产的一定百分比作为破产的基础，从而确保企业在破产之后的固定资产拍卖中能够全额地偿还银行的贷款）。

若要更加清楚地了解目前金融行业的风险运行机制也可以假定各生产企业的流动资金和扩大再生产的资金全部来源于银行的贷款，那银行货币-更多的货币（即货币的借贷利息）来源于何处呢？这只能是来源于流通中货币供给的增加，同时也是在为货币持有者和银行自身创造财富。

若各生产企业的流动资金和扩大再生产的资金不全是来源于银行的贷款那银行货币-更多的货币在流通中的货币供给为零的情况下就只能来源于各生产企业自有货币存款总额的流失，这是对社会经济发展极为不利的。

我还是那句老话任何经济理论和经济政策的正确与否都只能由国民生活水准的提高速度来验证。