【TANJONG 交流专区】 Aggresive 的 TANJONG!

nakkata

KUALA LUMPUR: Based on its current earnings, Tanjong plc expects to fork out about RM70mil per year on windfall tax which was imposed recently on independent power producers (IPPs).

Chairman Datuk Robert Cheim said the windfall tax imposed by the Government would certainly have an impact on the company and all IPPs in the country.

“The tax also has an impact on the bond market. We have appealed to the Government and are waiting for the outcome. We hope it will make a decision soon,” he told reporters after the group’s AGM yesterday.

Last month, the Government announced a 30% windfall tax on audited returns in excess of a benchmark 9% return on assets for IPPs effective July 1.

For the financial year ended Jan 31, Tanjong recorded a net profit of RM554.46mil on revenue of RM2.72bil.

On Tenaga Nasional Bhd’s call for power-purchase agreement renegotiations, Cheim said Tanjong was prepared to enter into negotiations after the windfall tax issue was resolved.

Meanwhile, he said the group would continuously evaluate opportunities for international expansion in the power-generation business via acquisition as a means to boost earnings.

“We are certainly buying more power assets. We want to grow more efficient and get economies of scale with our strategy,” he said, adding that the power sector would remain the group’s key contributor to revenue.

The group is currently looking at both greenfield and brownfield investment opportunities in the Middle East, Africa, India and South Asia.

Cheim said the acquisition of seven Globeleq Ltd power plants in Egypt, Bangladesh, Pakistan and Sri Lanka last November had immediate contribution to its revenue.
Tanjong wholly-owned subsidiary Powertek Bhd's power plant in Telok Gong, Malacca.

Tanjong currently has 13 power plants with a net capacity of 3,951 megawatts.

On the progress of the group’s Tropical Islands project in Germany, Cheim said there were some improvements in operational efficiency and revenue-generation capacity.

“However, the longer-term prospects of Tropical Islands hinge on successfully attracting visitors from a wider target market and the availability of adequate accommodation for long distance travellers to enjoy the whole suite of offerings at Tropical Islands,” he said.

Tanjong was in advanced stages of negotiations with third parties willing to independently finance the development of accommodation facilities and market them internationally, he said.

“Barring any unforeseen circumstances, we hope to conclude these before the end of the year,” Cheim said.

http://biz.thestar.com.my/news/s ... 59&sec=business

titep_shin

谢咯。。。
果然是由做功课的人啊 哈哈

我对tanjong 很有兴趣。。。
觉得值得长期投资 :p
就只是凭直觉罢了

nakkata

很大压力的啊大人！不是功课啦，只是上网找资料吧了，你也会做的东西来的！我讲的都只是假设

等我有空的话，我会认真对它的现有业务做出分析。其实很主观的，因为我已经拥有了它，所以难免会有点deviation

至于标到senoko power plant的机会有多高，我想不需要太认真去研究吧，毕竟牵涉到的party很多，等它标到的话直接算看能为公司赚多少的钱更爽！


大家一起研究研究吧！

奪命較剪腳

35cents股息了哦！

90765119

请问Tanjong年报里的Number Forecast Totalisator(NFO) Business跟Racing Totalisator(RTO) Business有什么分别？

Tanjong有多少% Joint Venture里的TGV Cinemaa Sdn Bhd？

谢谢回答！

nakkata

NFO是测字业务，RTO是赛马业务，也就是一个是赌万字的，另一个是赌马的，应该是酱。

TGV Cinemas Sdn Bhd (“TGV”)
The cinema exhibition business recorded a RM21 million increase in gross revenue from RM92.4 million to
RM113.4 million mainly on the back of higher turnover contributions by TGV’s newest cinemas in Kepong,
Cheras Selatan and Capital Square. The Group’s move into suburban areas to tap into demand by moviegoers
in these areas has contributed to this increase. To date, TGV has 12 multiplexes, 95 screens and nearly 20,000
seats in its fold and is set to expand further.
On 13 February 2008, the Group entered into a Sale and Purchase Agreement to acquire the remaining 50%
equity stake in TGV Cinemas for approximately RM40.2 million. The acquisition should enable Tanjong to have
a full and more effective management control to execute its business plans and pursue domestic and regional
expansion opportunities. It should also improve the Group’s returns in the cinema business. The acquisition is
expected to be concluded upon the receipt of the approvals from the relevant regulatory authorities.

到08财政年为止，tanjong只拥有TGV的50%股权,不过这里有写道说：他们向另一方争取余下的股权，而且是签sales and purchase agreement,所以应该很高机会成功。明年的年报就会有新的通知了。

90765119

请问Tanjong的Share capital是什么一回事？

The authorised capital of the Company is 33750,000 comprising 450,000,000 share of 7.5 pence each, of which 403,256,136 shares of 7.5 pence each have been issued and fully paid up as at 2 May 2008. The Company has only one class of share in issue.

请问以上句子是什么意思？
还有奇怪Tanjong的Par value不是马币来的

nakkata

这个要追溯到上世纪了 。

去读年报的company profile 你就懂了！

Company Profi le
Tanjong public limited company (“Tanjong” or “Company”) was incorporated
in England on 2 January 1926 as Tanjong Tin Dredging Limited. The Company
assumed its present name in 1991 following the restructuring of the Company
and the acquisition of Pan Malaysian Pools Sdn Bhd. Tanjong shares were re-listed
on the Kuala Lumpur Stock Exchange (now Bursa Malaysia Securities Berhad,
referred to as Bursa Securities throughout the Annual Report and Financial
Statements) and the London Stock Exchange plc on 24 December 1991.
The authorised capital of the Company is £33,750,000, comprising 450,000,000
shares of 7.5 pence each of which 403,256,136 shares of 7.5 pence each have
been issued and fully paid as at 2 May 2008.
The Company is an investment holding company of a group of subsidiaries
whose principal activities relate to Power Generation, Gaming, Leisure and
Property Investment.

其实有什么你想知道的，基本上都可以在年报上找到，你问的问题都是我看了你的问题后我才去找的 。所以不要什么都问人，找不到了才问人，酱对你自己较有帮助。

90765119

原帖由 nakkata 于 19-7-2008 05:05 PM 发表
这个要追溯到上世纪了 。

去读年报的company profile 你就懂了！

Company Profi le
Tanjong public limited company (“Tanjong” or “Company”) was incorporated
in England on 2 January 1926 as  ...

我就是在2008年的年报看到的
就是看的都不明白所以才问
英文底不是很好嘛....

nakkata要回答啊！

有关TGV Cinemaa Sdn Bhd刚刚看到了，它在后面才写要收购余下的股份
目前看到年报的第60页
有问题的话再问你的哦

[ 本帖最后由 90765119 于 19-7-2008 06:08 PM 编辑 ]

90765119

原帖由 nakkata 于 19-7-2008 04:31 PM 发表
NFO是测字业务，RTO是赛马业务，也就是一个是赌万字的，另一个是赌马的，应该是酱。

TGV Cinemas Sdn Bhd (“TGV”)
The cinema exhibition business recorded a RM21 million increase in gross revenue from R ...

大马彩是属于RTO的吧？？因为看到年报23页RTO出现大马才的字眼
NFO没有听过....大马有的买吗？

titep_shin

辛苦nakatta 了，看得出是有做功课的人。

这几天正在努力的啃林森池的投资王道，获益良多
真的要多谢伟大的mr business 介绍了这么好的一本书，
这是里头的资料，我觉得对tanjong 有兴趣的人看了会有所帮助
虽然例子是香港，但看看无妨
让我们一起来研究研究tanjong


第五篇 如何分析电力行业


笔者曾经是香港注册的投资顾问，现已退休。选择华能国际作为分析的例子，是因为这公司
极富争议性，可作纯学术性研讨。它面对高煤价及成本上涨的压力，同时电力的供应，无法
满足市场的需求，政府对电价的管制，又欠缺透明度，公司却积极地不断收购及建造新的装
机容量设施。华能属于产品的“中游公司”，需要依赖煤来发电，但是政府的管制，使华能无
法将煤价的升幅，转嫁到消费者身上。就如德昌电机，拥有市场经济专利，但是纯利受到原
材料涨价的冲击。这些问题都是值得深入了解和分析的。笔者强调并不是在此推介华能，投
资股票附带很多风险，读者还需用自己的智慧，来判断现价是否就是买入的时机。分析华能
是根据下列八个步骤进行。
分析华能国际的步骤

（一）留意公司的市场经济专利，是否会被夺去；产品或服务的市场，是否在扩张或在
收缩。
（二）公司产品或服务的售价调整机制，是否能够反映市场需求。
（三）审慎考虑管理层的作风。
（四）详细分析过往至少4－5年的业绩。从损益帐中，分析除税及利息前溢利（EBIT），
边际毛利或纯利率（Profit M argins）及股东资金回报率（ROE）或公司资产回报率（ROA）
是否有改善。
（五）分析公司的现金流（Cash Flow），是否足够应付未来公司的资本性开支（Capex），
也要看公司整体负债与股东资金的比率（Debt/Equity Ratio）。
（六）分析公司在新投资方面能否取得一贯的回报。
（七）公司是否大量印发新股，“摊薄”每股溢利。
（八）利用各种比例将公司与其他同业公司作一比较。
华能国电的市场经济专利

现时，发电厂（Independent Power Plant）在中国仍然享有某种专利；一方面售电价格受
到政府的管制；另一方面现时电力市场还未完全开放，未来只会有秩序地逐步进行开放，使
华能受到某程度的保障和优惠。华能国电的市场经济专利包括以下数项：

（一）中国电力市场需求庞大；中国现时的经济增长，与香港六十年代一样，电力需求
的增长比经济增长高出50% ，如果国民生产总值增加9% ，耗电量增幅将达到14% 。长远来
说，未来20 年中国的电力需求，仍然会快速增长，能够把握求过于供的机遇，扩充生产电
力的设施，可以保证长远的高回报；

（二）华能享受的税率是17% ，相比一般的企业税率33% ，低出接近一半；因为华能
兴建电厂的计划，都是获得国务院批准的，所以享有这个税务优惠。这就是接受政府管制，
换取回来的有利条件；

（三）投资新发电厂的回报仍然是相当理想，平均高达15% 。以华能向母公司收购的
电厂为例，EV/EBITDA 的倍数大约是６倍，换言之，电厂的现金流，可在６年内抵偿收购
代价，包括被收购电厂的负债。以一般电厂15－20 年的寿命来计算，还本后余下的9－14
年，可以说是无本生利。2003 年华能股东资金回报率达到16.9% ，2004 年将会稍为回落。

电费调整的机制
（一）从投资的角度看，我们需要了解中国政府对电力的管制方案。华能国电的招股书
中说明，1997 年时的管制方案与香港相似：是以固定资产的回报作为标准。回报率为固定
资产的14% ，固定资产只限于股东资金购入的资产；而以借贷购入的固定资产回报率则为
7% 。这个管制的弊端是：电厂会不计成本引入最昂贵的设备，通过加电费争取较高的回报，
减低效率。这个无可奈何的现象，早已经长期在香港出现。
后来，国家发展和改革委员会改变制度。现时电厂回报，是根据整个行业的电厂平均建
筑成本（不是个别建筑成本）计算，目的是要鼓励电厂尽量降低成本，提高效益。在这个原
则下，电厂的电费是受到政府的管制，根据当地的供求情况来厘定。

（二）为了确保中国所有地区不会出现缺电的情况，国务院在2004 年1 月，已经容许
增加电费2％－2.5% ，以弥补部分煤价上升所带来的生产成本压力。2004 年6 月中国电费
再上调0.6% ，并且出现“双价制”：正常发电量的价钱，比额外发电量的价钱为高。因为发
改委认为超额发电，是额外的经济效益，成本是较低的。发改委为了避免电厂长期超额发电，
忽略维修，因此规定超额发电的电价，只是正常发电售价的70％－80% ，希望电厂不要为
了增加收入，而忽略维修。2004 年8 月，由于市场煤价急升，产煤商不履行低煤价时签定
的供煤合约，发改委勒令产煤商要履行合约，只许照旧价加价8% 。国务院这些措施，是为
了平衡各方利益，以发电商华能而言，2004 上半年，电煤占经营成本62% ，电费的增加是
不足够抵消煤价上升带来的成本压力，必须提高生产力及增加发电的装机容量，争取到较高
的经济效益。

（三）传闻2004 年12 月将举行的全国煤炭订货会议，将会制定“煤电联动”机制。如果
能够落实，发电厂的边际利润，便可以获得保证，届时华能便可以免除“中游公司”的苦况。
如果无法订出“煤电联动”的机制，所有发电厂的边际利润，将会面临压缩，煤价的持久上升，
令发电厂无利可图。结果电厂没有足够的资金，再收购或发展新的装机容量或设施。最终必
定会引起更大、更严重的缺电情况。笔者相信国家发展改革委员会，应该有远见可以预期未
来问题的严重性，定会致力达成“煤电联动”的机制。

（四）现在中国电力短缺是众所周知的事，华能绝对能够把握现时的电力供应紧张情况，
尽量扩充装机容量，由1997 年至2003 年，华能的装机容量，以19.89% 的年复式增长率来
扩充。同时仍能够运用多出的现金流减轻负债，由1999 年至2003 年，华能总共偿还了人民
币100 亿元的负债。2004 年除了本身自行投放设备、增加装机容量外，更动用人民币45.75
亿元，向母公司收购多家电厂，维持装机容量以复式19.7% 增长至18,832 兆瓦，2004 年10
月又宣布以人民币20 亿元，向母公司收购四川水力发电厂及甘肃比邻（坑口）煤矿发电厂。
其中仍有648 兆瓦的水力发电，正在四川兴建中，估计2005 年华能的装机容量，可以再增
加3,230 兆瓦。装机容量的增加，使华能能够争取更多收入，加强现金回流，足以应付新投
资所带来的额外负债。但是，由于债务增加，利息支出相应地上升，对损益帐的收入，肯定
带来负面影响。长远来说，华能的规模会不断膨胀，达到最好的经济效益。国家的最终目的，
是在日后电力市场全面开放的时候，中国的电厂能够完全自由竞争，以低成本生产电力竞争
上网，再由网络输送到每个消费者家中。将来，华能是能够用最便宜的竞投价钱，供电给网
络商。一些小型的独立电厂，因没法在价钱方面与华能竞争，会被淘汰，特别是那些没有获
得国家批准的发电厂，会面对高税率、低经济效益的困扰。


管理层的审核
华能是中国电力企业中规模最大的，管理层在派息方面也相当慷慨。1998 年每股派息
人民币0.04 元，至2003 年达到每股人民币0.25 元，年复式增长率达到44.2% 。2004 年初
则１送１红股。1998 年公司的每股纯利是人民币0.165 元，2003 年已上升至人民币0.45 元，
年复式增长达到22.2% 。
华能董事局有10 多位董事，以往这些董事以执行管理任务为主，他们的总薪酬约为人
民币170 万元；过去两年，董事局有个很大的改革。表24（薪酬一览表）显示，2003 年的
执行董事薪酬减少至只有人民币40 万元，而独立非执行董事的薪酬，则增加至人民币130
万元。换言之，独立非执行董事的数目增加了，董事局的任务，变成以监察公司管理为主。
另外，５位最高薪非董事职员的薪酬，总数达到人民币250 万元，即每位的平均薪酬约人民
币50 万元，显示董事局愿意用丰厚的待遇，聘用及挽留有管理经验及能干的人士。公司亦
没有提供认股权计划予董事。以一家年赚数十亿元人民币的公司，董事局薪酬可说是微不足
道，即使高级管理层的薪酬，亦是十分合理的。
管理层作风在各方面都值得嘉许。首先，公司自上市以来不断成长，不断添置设备及电
厂，但并没有向股东供股筹集资金；其次，公司向母公司收购资产时，管理层都表现出应有
的独立性，能够委任顾问，向母公司以合理的价格购入资产，没有牺牲公司小股东的利益。
公司在1998 年以H 股形式在香港上市，并于1999 年在国内发行A 股，往后再没有发行新
股。股数的增加只是透过可换股债券兑换成普通股所致。在收购电厂的过程中，董事局并没
有滥发公司股票，避免摊薄股东利益。稍后，笔者会就华能2004 年向母公司收购电厂再详
加分析。




华能面对三项挑战
（一）高煤价
笔者最赞同巴菲特的说法：投资一家公司，一定分析它过往的业绩。巴菲特从来不投资
新股，因这些公司没有足够的过往业绩可供分析。华能国际自1997 年来港上市，至今已有
７年的时间，可以让我们作详细分析。了解了宏观条件后，我们来看看电力企业的边际利润，
参考表25：




以营业额计，华能较大唐及华电在规模上都大得多；从纯利率角度来看，华能国电2004
年上半年较2003 年同期下跌了3 个百分点，这就是因为煤价上升令成本增加。根据兖州煤
所公开的煤价数据，2004 年上半年每吨煤的平均现货售价（spot market）比合约价为高，上
升至人民币223.6 元，比2003 年上半年的平均现货售价人民币166.27 元高出34.4% ，所以
华能2004 年上半年的溢利饱受煤价上升的冲击，只能录得8.6% 升幅，远远追不上营业额
23.3% 的增长。2004 年第三季煤价的升幅更加凌厉，比较2003 年同期上升了66.5% ，达到
每吨人民币276.9 元，高煤价是华能的致命弱点。华能刚宣布2004 年第三季度业绩，纯利
下降17.7% ，跌至人民币13.28 亿元，同期营业额却上升了35% ，产电成本却上涨了54% ，
反映出煤价飙升的结果：第三季纯利率从上半年的19% 下降至15.8% 。
华能管理层过去太依赖现货市场的煤供应，忽视煤价的升幅，没有与产煤商签订长期的
供应合约，没有做好风险对冲，没有提前分散投资水力及坑口发电。
单靠成本控制，华能是无法抵消煤价上升的压力。2004 年下半年以来，管理层先后与6
家煤炭供货商签订中、长期供应合约，包括：神华、阳泉、华亭、中国煤炭进出口公司、山
西焦煤集团及山西晋城等。这一连串合约，能否保证华能可以优惠价钱购入全部所需电煤，
仍是未知之数。
管理层亦积极加强进口煤的工作，为了提高海运协调，公司斥资3.95 亿美元购入16 艘
干散装货船。2004 年10 月华能又向母公司以人民币20 亿元，购入四川水力发电厂及甘肃
比邻（坑口）煤矿发电厂。这一连串的措施都是致力降低电煤的成本。
笔者认为2004 年第三季，是华能面对最恶劣的时刻，中国煤的蕴藏量丰厚，电煤供应
不足，在于交通运输设施不足。世界各地的煤蕴藏量亦相当庞大。自2003 年以来，高煤价
已令不少煤商积极增加生产，其中以印度尼西亚的出口增幅最可观，澳洲、南非及哥伦比亚
都相继增加出口。笔者相信，2006 年煤价可能会大幅回落，届时华能的成本压力应可获得
纾缓。

（二）高利率的影响
2004 年，华能大量扩充，增加装机容量，负债因此可能大幅上升至人民币290 亿元，
利息支出相应地增加，直接打击华能的纯利。如果利率上升一厘，华能每年的利息开支将要
额外付出人民币2.9亿元。相比之下，利率上调带来的压力，总比煤价上升所带来的轻。2004
年，华能购买的电煤超过人民币120 亿元。煤价上升10% ，华能便要额外支出人民币12 亿
元。

（三）2006－2007 可能出现电力供过于求
1993、1994 年中国经济过热，电力出现短缺，触发大量新发电厂的投资，结果在1998、
1999 年全国出现电力供过于求，电价于是下降了。所以华能在1999 年的纯利，相对1998
年只有1.5% 的增长，华能能够抵消供过于求，有赖于增加电力装机容量所带来的经济效益，
薄利多销。

[ 本帖最后由 titep_shin 于 20-7-2008 02:27 PM 编辑 ]

titep_shin

表26 显示华能在1999 年的电力销售达到380 亿千瓦时，比1998 年增加35.7% ，但营
业额只是比1998 年上升29.8% ；两者增幅相差6% ，反映当时的售电价格是下跌了。不过纯
利尚有1.5% 的增长，证明华能在逆境时，有成功的应变方法。
2004 年华能大量扩充装机容量，其他的电厂也很积极地添加设施，估计到2006 年中国
电力生产又会出现供过于求，但根据1998 年及1999 年的经验，届时华能会利用其扩充得来
的装机容量，用薄利多销的方法，应付2006 年可能出现的逆境。如果国际煤价在2006 年出
现大幅回落，华能的产电成本预料可相应降低，增加供电的竞争力。

用回报率分析华能业绩



从表26 可以看到，华能国电由1997－2003 年，无论在纯利、每股纯利以至每股派息都
有理想的增幅，年复式增长率分别达到21.8％、18.2％及44.3％。


表27 列出华能的回报率一览。其中的平均股东资金回报率，平均资产回报率十分有用，
所谓平均股东资金回报率，是将该年纯利，除以年初及年终的平均股东资金；平均资产回报
率的计算方法相似，只是将股东资金换作资产来计算。可以看到，自1999 年开始，两个回
报率都有出色的表现。其中平均股东资金回报率由1999 年的9.1% 上升至2003 年的16.9% ，
平均资产回报率同期由4.7% 上升至10.6% 。
换句话说，公司在派完股息后，保留下来的资金作重新投资时，这些新资产的回报按年
都有所改善。证明了公司的新投资并没有出错，证明管理层过去的决策是正确的。2004 年
电煤价格飙升，肯定打击这两项回报。这一点又再证明煤价对华能的重要性。

EV／EBITDA 比率,来衡量新收购电厂
2004 年7月1日华能完成以人民币45.75 亿元收购以下电力资产：（1）河北邯峰发电厂
40% 权益；（2）江西井冈山发电厂100% 权益；（3）湖南岳阳发电厂55% 权益；（4）重庆珞
璜发电厂60% 权益；（5）营口发电厂100% 权益。收购完成后，公司增加权益发电装机容量
3,096 兆瓦。



邯峰是以联营公司形式入帐，其本身的负债人民币46.3 亿元，无需在华能国电的负债
表上出现。但井冈山、岳阳、珞璜及营口的权益总负债人民币56 亿元，则会在华能2004
年的资产负债表上出现，再加上收购代价的人民币45.75 亿元，笔者估计，华能的总负债会
由2003 年末的人民币180 亿元，上升至2004 年末的人民币290 亿元。相对2004 年华能股
东资金人民币356 亿元，负债与股东资金比例（Debt/Equity Ratio）约为81% ，这个水平仍
是相当合理的，未超出危险界线。新收购电厂所带来的人民币74.5亿元负债（连同邯峰40%
权益应占负债），是由新电厂的现金流来还本还息，无需母公司额外张罗。实际上收购回来
的每家电厂之现金流，都是十分充裕，能够应付利息开支、营运成本外，还有能力偿还贷款
的本金。

笔者用下列数个方法来衡量收购价钱是否合理：
（一）收购代价是人民币45.75 亿元，而华能应占溢利则为人民币5.21 亿元（参考表
28），回报率达到11.4% ，这是一个相当理想的回报，以市盈率计算（45.75/5.21）为8.8倍，
这个市盈率比最近新上市的中国电力国际还要便宜。

（二）收购价人民币45.75 亿元，加上应占负债人民币74.53 亿元（连同邯峰40% 权益
应占负债），总收购价达到人民币120.28 亿元。以这个价钱买入3,096 兆瓦装机容量，是绝
对便宜的。以新建电厂600 兆瓦计算，所需要成本约为人民币25－30 亿元，而这次的收购
价约为人民币23 亿元（按600 兆瓦计算）。与兴建新电厂计算比较，是相对便宜；而且新建
电厂需时3年，收购可以节省时间。

（三）以最大型的邯峰作为例子，我们用一个企业价值／除税、利息、折旧及摊销前溢
利（EV/EBITDA）的方法来衡量。华能收购邯峰40% 权益，大约用了人民币16.54 亿元，
换言之，邯峰整体的价值（100% 计算）为人民币41.35 亿元。企业价值是人民币41.35 亿元
加上邯峰的负债人民币46.32 亿元，减去其现金人民币1.67 亿元，等于人民币86 亿元。2003
年邯峰的除税、利息、折旧及摊销前溢利为人民币14.1亿元。换言之，EV/EBITDA（86 亿
元／14.1亿元）等于6.1倍，即是邯峰电厂本身所产生的EBITDA 溢利，可于６年内完全抵
偿收购价（企业价值）。

（四）根据表29，2003 年邯峰的现金流，足以应付资本开支及利息开支外，尚有人民
币9.65 亿元剩余现金用作还债。2003 年用了人民币6.74 亿元偿还长期债务，若以整体负债
额，即人民币46.32 亿元计算，邯峰本身的现金流，在5年内便可还清所有负债。




华能现金流的分析




研究公司的财政状况，主要是看公司的债务，是否有足够的现金流入来支付资本性开支。
在公司的年报中，读者可以看到公司每年都有两页，描述过去一个年度公司的现金流入／流
出情况。但一般年报的表达方式，往往过份详尽，容易引起混淆，例如投资活动现金流，会
牵涉很多短期的现金投资及部分资产买卖。这些短期投资，很多时候会遮盖了真正的资本性
投资。笔者在表30 中特别将资本性投资用另一栏表达出来，参考表30。

另外，一般公司的财务现金流也是相当复杂的，很多时候公司会借入新债项，同时也会
偿还债项，形成项目繁复难明。笔者将之简化为整体借入或偿还，得出一个净额列于表中。
笔者还将派息及发行新股也列明出来，使读者不会产生混乱。
由1998 年至今，公司发行两次新股，总共集资人民币38 亿元，是一个很小的数目。而
公司本身的税前溢利及折旧，以2003 年一年计算，已经达到人民币108.81 亿元，相对该年
人民币65.95 亿元的资本性开支，高出65% 。在债务方面，1999－2003 年，公司每年都有
偿还债项，总共偿还了人民币110 亿元，所以负债对股东资金比率，由1998 年的91.6% 一
直下降至2003 年的52.7% 。2004 年，公司收购和新建电厂开支超过人民币150 亿元，因此
预期总负债会大幅度回升，达到人民币290 亿元，负债与股东资金比例会上升至81% 。虽
然新购回来的电厂，现金流是足够偿还本身的利息及本金，不过新增加的负债亦会影响华能
未来的溢利。

公司的“内在价值”
2004 年10 月28 日，华能国电的收市价为5.95 港元。至于现价是否值得投资，那就要
考虑以下因素：首先，现时华能所受的压力为经营成本上涨，即煤价不断上扬，华能最近新
签供煤合约可否争取到优惠价？利率上升令利息支出增加，公司能否透过扩充装机容量争取
经济效益，来抵消成本上涨的压力？此乃未知之数；其次，因为煤价的上升，令到华能的股
价由高峰回落，是否充份反映投资者的忧虑？2004 年华能的业绩可能出现倒退。第三，装
机容量的扩充会令负债增加，未来华能的派息率能否维持高水平？


所以要投资华能之前，一定要深入分析这３个疑问，估计华能的“内在价值”时，所有的
假设一定需要考虑这些因素。过去的华能并不代表未来的华能。如何作分析呢？长远来看，
电力的供不应求，是可以令到华能产生庞大的现金流，新添置的设施一旦投产，就可以产生
现金的收入。现金流的增加，可以在未来帮助公司偿还债项，也能维持合理水平的派息增幅，
但可能比不上2003 年的增幅。在过去的５年里，每股股息年复式增长率为44.3% ，这情况
将会放慢下来，但保守估计，未来10 年，股息的年复式增长应可维持在11% 。每股的纯利
增幅在未来的10 年也应可维持在12% （参考表31）。我们计算“内在价值”的方式，是将未
来华能可能的派息累积起来，然后在10 年后，我们用一个合理的价钱出售华能的股票。
华能国电与资源股不同，是一家电力公司，经营溢利是比较稳定的。

首先笔者的计法，
是先要预计未来10 年华能的溢利增幅，如表31 所显示，笔者的假设是2004 年华能纯利会
倒退4.4% ，每股派息亦相应调低。2005 年会有复苏，增长15% 。2006 年全国电力市场可能
出现供过于求，因此华能可能出现零增长，但2007 年将可能是一个新上升循环的开始，一
直持续到2013 年。笔者估计华能的纯利复式年增长率，未来10 年可以达到12% ，这个估
计应该是保守的。假设阁下持有华能国电10 年，直至2013 年卖出，届时的市价要如何厘定
呢？笔者估计到2013 年华能国电的每股溢利是人民币1.451 元，用10 倍的市盈率计算，即
在2013 年可以人民币14.51 元卖出，折合港币13.69 元。10 倍市盈率要卖出去是不太困难
的，且颇为保守的，这是根据香港电灯在现时没有溢利增长的情况下，仍可以高居于10 倍
的市盈率。但要扣除通胀因素，所以要将这个价格乘以折现因子，10年的5% 折现率为0.6446，
即将2013 年的出售价人民币14.51 元，折现成为今日的人民币9.35 元，折合港币8.82 元。
与此同时，还要加上未来10 年收到的股息，由上表可以计出，10 年的累积总股息折现为人
民币3.174 元；将人民币9.35 元加上人民币3.174 元，得到“内在价值”为人民币12.52 元，
折合港币11.82 元；相较于2004 年10 月28 日收市价的5.95 港元，“内在价值”较市价高出
99% 。


希望看了对大家有帮助。

[ 本帖最后由 titep_shin 于 20-7-2008 02:30 PM 编辑 ]

nakkata

原帖由 90765119 于 19-7-2008 06:04 PM 发表


我就是在2008年的年报看到的
就是看的都不明白所以才问
英文底不是很好嘛....

nakkata要回答啊！

有关TGV Cinemaa Sdn Bhd刚刚看到了，它在后面才写要收购余下的股份
目 ...

说真的，我的英文不太好，不过你有问题的话可以提问，不然我都没认真去读年报，我只看了他的business review & chairman statement.看了都忘了，不是你问我都没去看回。而且这里还有不少高手！

90765119

Tanjong public limited company (“Tanjong” or “Company”) was incorporated
in England on 2 January 1926 as Tanjong Tin Dredging Limited. The Company
assumed its present name in 1991 following the restructuring of the Company
and the acquisition of Pan Malaysian Pools Sdn Bhd. Tanjong shares were re-listed
on the Kuala Lumpur Stock Exchange (now Bursa Malaysia Securities Berhad,
referred to as Bursa Securities throughout the Annual Report and Financial
Statements) and the London Stock Exchange plc on 24 December 1991.
The authorised capital of the Company is £33,750,000, comprising 450,000,000
shares of 7.5 pence each of which 403,256,136 shares of 7.5 pence each have
been issued and fully paid as at 2 May 2008.
The Company is an investment holding company of a group of subsidiaries
whose principal activities relate to Power Generation, Gaming, Leisure and
Property Investment.

我试下翻译
Pan Malaysian Pools Sdn Bhd 1991年时收购了Tanjong Tin Dredging Limited，然后分别在London Stock Exchange 和大马上市？The authorised capital of the Company is £33,750,000, comprising 450,000,000 shares of 7.5 pence each of which 403,256,136 shares of 7.5 pence each have been issued and fully paid as at 2 May 2008----这句真的不明白

nakkata

tanjong 以前在英国成立时叫tanjong tin dredging limited。直到91年公司重组，才改名叫tanjong，也就是现在的名，在同年tanjong收购PMP.91年，tanjong在klse & london SE 挂牌，应该就像是张晓卿的明报在大马和香港双边上市。

公司的缴足资本是三千三百七十五万英镑，由四亿五千万股每股7。5便士组成。

“of which 403,256,136 shares of 7.5 pence each have
been issued and fully paid as at 2 May 2008.”--这句不懂。

一便士是rm0。06，http://coinmill.com/GBX_calculator.html#GBX=1

“Pence sterling (GBX) is a subdivision of Pounds sterling (GBP). Pounds are official currency of the United Kingdom, but pence are often used when trading stocks.”--这句是从这网站摘要出来的。

90765119

那么双边上市有什么好处？

nakkata

不懂，这就要问张晓卿了 ！看看有没有人答复你，我帮不到你。分析员的讲法应该是说：释放股东价值。。。。。。。。。。

nakkata

这个帖已经一个礼拜没人来发表了，我也一个礼拜没来了，因为刚开始上班。请问有什么tanjong的相关消息吗？或者新闻也可以，或者相关发电厂的新闻也可以，有的话请把它post上来。

只知到他的股价已经回升了。我的账面亏损也减少了。接下来就要派另一个股息了。虽然收到的这两次股息，都不足以填补我的账面亏损，但追求成长的tanjong,管理层的办事能力使我对它有信心。

股价的回升一方面是短期的反弹兼投资者趁低吸购，我想另一个原因是一些投资者对它的前景有信心，tanjong会越来越好，会越赚越多的钱，各位股东也会越收越多的股息，拭目以待。

针对暴利税对tanjong的影响，由于太久没看经济新闻（一个礼拜），所以没最新的消息，也没办法针对此事发表看法。但是有一点值得注意的是：长期而言，这项税务不会对它有太大的影响，因为公司积极的进行海外并购，特别是电力方面，公司付出不少努力，相信今年会有新的发电厂被收购。

大家有什么看法，请多多发表，特别是股东们，有意见的话大家一起讨论，只要对公司好的，就把它提上去股东大会发表，这样大家才能越赚越多 。

90765119

最近tanjong没有什么消息
之前才买了200unit，早知买多点

goodluck88

有早知没乞伊。。。。