QE熱錢吹脹了國內資產價格

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自Q E以來，市場熱錢充斥，並紛紛湧向大馬等新興市場，造成亞洲國家資產價格飆高、貨幣大漲，但隨著QE退市，這些由熱錢堆砌出來的繁華都將潰散，暴露出自身經濟結構的問題。”

以大馬來看，QE熱錢吹脹了國內資產價格，但連帶也曝露了大馬家庭債務過高，政府財政秩序不足等問題。




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馬幣終點在哪？（一）馬幣回到風暴期

2015-08-02 19:00



1998年9月1日，國家銀行總裁丹斯里潔蒂在亞洲金融風暴期間宣佈，大馬將落實資本管制，更將馬幣兌美元匯率綁在3.80，從此3.80在國人心中畫下隱形的心理關口線。

在這17年之間，馬幣兌美元載浮載沉，雖無法重攀經濟全盛期的2.80令吉高峰，至少還可企穩於3.50令吉水平，逐步擺脫亞洲金融風暴的殘害。（圖：星洲網）

在這17年之間，馬幣兌美元載浮載沉，雖無法重攀經濟全盛期的2.80令吉高峰，至少還可企穩於3.50令吉水平，逐步擺脫亞洲金融風暴的殘害。

但是，風雲變色，卻也在一瞬間。17年後，馬幣腹背受敵，幣值直線滑落，在2015年7月31日這一天，兌美元一度貶至3.83的17年新低，再度打破3.80這道隱形心理關口線。

相同的場景，同樣的總裁——潔蒂，卻不見了昔日強硬作風，只是一再地溫馨喊話“馬幣並未反映基本面”，可是投資者卻聽不見她的聲聲呼喚，馬幣還是續貶不回頭，讓人不免對馬幣未來前景感到憂心。

因此，《投資致富》特別策劃“馬幣終點在哪”系列專題，以探討和回應市場對馬幣貶勢不止的種種疑慮，並通過各路專家意見來梳理出馬幣未來之路。

馬幣貶勢有跡可循

2015年7月6日，當馬幣兌美元跌穿3.80關口那一刻，大馬民眾“心”都碎了，你們聽到滿地“框啷”的玻璃碎裂聲嗎？

不過，冰凍三尺，非一日之寒，馬幣淪落到17年如一日的地步，自然也是飽受風霜，千瘡百孔。

從經濟學來看，任何事情都一樣、物極必反，甚麼都有瓶頸期，馬幣也難逃這自然法則。因此，我們以經濟週期的4大階段——蕭條、復甦、繁榮到衰退，來看看馬幣這17年是怎麼走過來的。

馬幣浮沉17載
歷經4大階段

第一階段
資金管制時代（蕭條期）

說到馬幣史，1998年資金管制肯定佔據最大篇幅。1997年7月2日泰銖重貶，掀起亞洲金融風暴序幕，而投機客目光也逐漸轉向印尼、韓國、大馬等亞洲市場，讓區域貨幣血流成河。

其中，馬幣兌美元匯率從1997年7月的2.6360一路下跌到1998年1月的4.8850，國家經濟陷入嚴重危機，但政府卻拒絕國際貨幣基金組織（IMF）的紓困方案與援助條件，反而採取緊縮性經濟政策以對抗金融危機所帶來的問題。

政府決定採取外匯管制措施，限制資本流動，凍結外人金融投資一年，並採取馬幣兌美元在3.80的固定匯率來對抗金融危機的威脅，也是因為固定匯率的關係，馬幣兌美元已經沒有“更低點”了，從此讓3.80的馬幣心理水平根深蒂固烙印在民眾心裡。

若以20%熊市標準來看，馬幣對美元匯價從1997年3月的2.4790，在短短18個月即貶值53.28%至3.80，馬幣的表現豈能用“慘”字來形容。

第二階段
匯率改革時代（復甦期）

隨著馬幣兌美元綁定在3.80，馬幣沒有進一步下跌空間，因此縱然2000年科技股泡沫爆破，對大馬經濟帶來些許衝擊，但國內經濟在穩定匯率，以及種種資金管制措施幫助下，很快就走向復甦之路。

在2000至2005年期間，除了2001年經濟增長受美國911恐怖襲擊影響，僅按年增長0.3%之外，大馬每年的GDP增長率都超過4%，其中2004年的經濟增長率更是高達7.1%，3.80的匯價似乎已經無法反映大馬日趨穩健的經濟實力。

脫鉤隔日揚0.46%

更重要的是，在千禧年後，中國經濟騰飛，全球經濟勢力開始由西向東移，加上美元日趨疲弱，連累與美元掛鉤的馬幣匯率呈現跌勢，無法反映逐年表現強勁的經濟情況，因此政府於2005年7月21日讓馬幣緊隨人民幣之後與美元脫鉤，改以參考一籃子貨幣的匯率，實施有管理之浮動匯率機制。

結果，馬幣兌美元在脫鉤隔日，即上揚0.46%至3.7825，最終全年上揚0.54%至3.7779。

第三階段
量化寬鬆時代（繁榮期）

雖然馬幣在匯改後開始走向復甦，但2008年全球金融海嘯襲擊，特別是9月雷曼兄弟公司破產後，外資加速撤離大馬使得馬幣貶勢加速，2009年3月最低貶至3.7265水平。

但是，為加快經濟復甦腳步，美國聯儲局祭出一連三輪的量化寬鬆（QE），而QE的副作用就是美國長期利率下跌、美元貶值，以及帶動股價與房價上揚，提振美國整體經濟增長。

值得一提的是，這史無前例的寬鬆貨幣政策，在接近6年時間內釋放了約4兆美元的資金進入市場，並流竄於具備強大成長潛能的新興經濟體，其中也包括大馬在內，導致新興市場資產價格普遍被推高。

以馬股為例，富時綜合指數從2008年全球金融風暴爆發後的881.63點低水平，一路漲至2014年7月寫下的1892.65點歷史新高，6年年均複合成長率（CAGR）達到12.3%。

馬幣表現也不遜色，從2009年最低點3.7528到2011年最高點2.9398，上揚21.94%，堪稱是馬幣近10年來的黃金時代。

第四階段
後量化寬鬆時代（衰退期）

天地間的事物都是盛極必衰，馬幣在2013年登上10多年來高峰，想不到摔下來的速度會如此地快，如此地劇烈。

美國聯儲局在2014年1月迎來百年來首位女當家——葉倫，而美國經濟日趨好轉，也為其啟動QE退市機制，甚至選定最佳升息時機備好籌碼，結果美元漲勢一發不可收拾，早前備受熱錢寵幸的新興市場成為外資提款機，拖累貨幣貶勢不止。

更糟的是，受到美國頁岩油產量大增、歐洲、中國經濟疲弱抑制需求成長等因素影響，加上石油輸出國組織（OPEC）“絕不減產”，國際油價跌跌不休，外資預見身為石油生產國的大馬將受到牽連，財政情況恐進一步惡化，紛紛脫售馬幣資產，更讓馬幣跌勢雪上加霜。

外圍環境不受控，偏偏國內負面消息也連環爆，一馬發展有限公司（1MDB）債務醜聞，加上惠譽（Fitch）“恐嚇”可能下調大馬主權信貸評級，進一步動搖投資者對大馬信心，馬幣貶勢也越發激烈。

最終，馬幣兌美元在7月6日跌穿3.80關口，創下1998年掛鉤以來最低。今年以來，馬幣兌美元累積貶值9.34%，從去年杪的3.4965貶至上週五的3.8230。

3.80不合理
馬幣值多少？

一國貨幣表現可反映出一國經濟表現，更反映出一國的國力和財富，看到馬幣浮浮沉沉17載，最終卻落得一場空，不僅感慨難道我國過去那麼多年的經濟表現就那麼不濟嗎？

其實不然，數據顯示，我國經濟規模從1998年的780億美元擴大至2014年的3千269億3千萬美元，年均增幅達到19.95%，而人均國內生產總值（GDP per capita）從1998年的3千488美元，翻倍至7千304.14美元，整體表現堪稱不俗。

難怪國家銀行前副總裁丹斯里林西彥早前表示：“若你問我，以我們今日的經濟基礎，馬幣絕對不只值3.70或3.80。但經濟可不是那麼簡單，何時情況會趨穩很難說，因沒有人知道馬幣將走向何方。”

既然3.80反映不了馬幣價值，那麼馬幣實際的價值應該是多少呢？

合理價應處於3.30至3.50

獨立經濟學家李興裕認為，以大馬的經濟基礎來看，馬幣兌美元的合理價格應在過去3至4年的平均3.30至3.50之間。

“政府不斷落實經濟轉型計劃，大馬經濟基本面持續改善，而我國去年GDP增長6%，表現比泰國和印尼等鄰國來得強，但匯率表現卻不如他國，這個值得我們探討。”

那麼，為何馬幣沒有能力反映身價呢？

大馬研究經濟學家胡瑞玲說，馬幣兌美元，乃至區域貨幣都相對疲弱，主要是受到國內和海外因素打擊。

“以現有經濟情況來看，馬幣主要受市場疲弱的信心打擊，而顯著走跌。因此，馬幣估值顯然遭到低估，也未反映其合理價值。”

內憂外患
馬幣承壓

李興裕也認為，馬幣兌美元匯率近2年來不斷往下滑有其內外因素，美國QE退市後，市場熱錢開始從新興市場撤離，轉向擁抱美元，帶動美元匯價上升，導致區域貨幣普遍走跌，而日本推行QE也令亞洲貨幣貶勢雪上加霜。

“此外，國際油價下跌，對仰賴石油收入的大馬恐帶來打擊，加上大馬政局不穩定、1MDB債務醜聞，都對馬幣帶來很大壓力。”

區域最差
時不予“馬”？

在全球化時代，哪個國家能逃得了外圍因素糾纏，因此區域貨幣紛紛走貶，但為何馬幣貶勢就偏偏比其他國家的貨幣來得深呢？

數據顯示，馬幣兌人民幣今年共貶值9.61%，兌新加坡元縮水了5.31%，就連兌泰銖與菲律賓比索，馬幣也相繼貶值2.45%及7.43%，區域表現最差。

今年為止，馬幣兌美元累積貶值9.34%，從去年杪的3.4965貶至上週五的3.8230，貶勢冠絕亞洲。

更糟的是，雖然區域貨幣普遍走貶，但並沒有幾個像馬幣匯價般倒退至17年前水平。更別提和大馬2005年一同脫鉤的人民幣，人民幣兌美元自8.3元盯住期結束以來，已經升值了34%！

反映大馬自身問題

那麼，馬幣會淪落到今天的地步，真的只是“時不予我”嗎？

經濟學家認為，馬幣並非國際流通的貨幣，因此遭遇市場投機的幾率不高，匯率走貶更多是反映自身的問題。

“自Q E以來，市場熱錢充斥，並紛紛湧向大馬等新興市場，造成亞洲國家資產價格飆高、貨幣大漲，但隨著QE退市，這些由熱錢堆砌出來的繁華都將潰散，暴露出自身經濟結構的問題。”

以大馬來看，QE熱錢吹脹了國內資產價格，但連帶也曝露了大馬家庭債務過高，政府財政秩序不足等問題。

李興裕說，雖然政府已通過經濟轉型計劃、負責任貸款指南，甚至是削減津貼等措施積極應對，但國際信評機構不斷“威嚇”將調降大馬主權信貸評級動作，是不是意味著政府做得不夠多，抑或不夠快？

“雖然國家銀行到政府官員們不斷強調大馬經濟基本面有多強穩，外匯儲備有多少，但這並不能夠解決問題，重要的是經濟基本面是否健全，外貿財政是否均衡，如果經濟基本面本身失衡，外匯儲備多也解決不了問題，更別提提振馬幣表現了。”

結語：

馬幣貶破3.80已是鐵一般的事實，但各方人馬還是不斷安慰國民說“馬幣貶值對經濟的影響有限”，但經濟與貨幣走勢向來關係密切，事實真的如他們所說般樂觀嗎？我們將在下一篇為你解答。（星洲日報／投資致富焦點策劃文：洪建文）





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潘君亮

有一句话叫'出来行迟早要还'，第一次见证金融海啸时的确很震惊，可能当时没甚么心理准备，不过相信下一次再看到金融海啸发生时，应该麻木没感觉了，反而深深体验到'危机就是转机'这句话。

潘君亮

有一句话叫'出来行迟早要还'，第一次见证金融海啸时的确很震惊，可能当时没甚么心理准备，不过相信下一次再看到金融海啸发生时，应该麻木没感觉了，反而深深体验到'危机就是转机'这句话。

Bubble2015

大马人是要等到发展商，agent，银行，地产界大师，财政部，风水大师，发展商公会，五金业者，房地产杂誌，拥房者，炒房投机者，报纸头版，佳礼论坛的大多数人说房地产真的下行了，才会相信！
待会一定有唱多派来shoot我们夠夠力，以掩蓋他们的恐惧。。。对房地产下行的恐惧。。。自我安慰！

潘君亮

新兴市场基金资金加速外流
新兴市场正在陷入一个资金外流的困境当中，伴随而来的，是新兴市场货币迎来贬值潮、大宗商品市场价格暴跌以及股市大震荡。

　　根据EPFR的最新数据，截至7月30日的一周，投资者从新兴市场基金净撤资45亿美元，高于一周前的33亿美元。单单过去三周，就有总计145亿美元的资金从新兴市场基金赎回。

　　与此同时，根据澳新银行(ANZ)的数据，亚洲新兴市场股市因资金撤出受到影响，过去3周，共有121亿美元撤出股市，这是自2004年该数据开始编制以来最大规模。

　　对此现象，分析人士指出，现如今新兴市场经济增长逐渐放缓，一些拉美国家(如巴西)则经济陷入严重的滞胀状态，与此相反，美国经济则强劲复苏，美联储年内加息的信号支撑美元逐渐走高，资金重新流入美国的需求增加，于是导致大宗商品价格连续大跌以及新兴市场货币的较大幅度贬值。

　　彭博汇编数据显示，自今年5月中期以来，哥伦比亚比索对美元下跌超过12%，智利比索对美元回到2008年金融危机以来的最低水平，印尼、卢比更是跌至20年以来最低点。不过人民币(6.2095, -0.0002, -0.00%)却依旧坚挺，受到的影响较小。

　　“一方面由于美国加息带来的升值效应，另一方面，近年来令许多新兴市场经济体受益的大宗商品的价格重新下跌，对新兴市场货币造成冲击。” 上述分析人士指出。

　　国际货币基金组织[微博](IMF[微博])本月警告称，由于美国和其他主要经济体货币政策差距拉大，将导致美元进一步升值，这可能对其他国家产生严重负面影响，比如总债务水平较高、外汇债务比例较大的新兴市场国家将面临不小的考验。IMF表示，智利、匈牙利、马来西亚、波兰、土耳其和泰国都可能会出现问题。

　　“对于新兴市场资产而言，宏观环境仍然具有挑战性，”巴克莱(Barclays)信贷分析师写道，“很多大宗商品价格上周创下多年新低，对于新兴市场龙头国家经济的担忧加剧，同时美联储加息周期的临近打击了新兴市场债券基金流动变得更为正面的前景。”

　　上周国际黄金价格创下20年来最长下跌周期，国际油价创6个月新低，一些铜等金属价格也创多年新低，相反，美元指数(97.5353, 0.0494, 0.05%)则突破98点，创数月新高。


　　美国银行分析师甚至认为，新兴市场正濒临2008年雷曼危机时刻。该行分析师MichaelHartnett一份报告指出：“新兴市场债券/信贷/外汇相关性预示着一场投降式抛售正在成形，”卖出新兴市场已经成为“最拥挤的交易”。

　　“请注意新兴市场出现经典的危机和资本外逃信号，巴西正经历利率升高、货币贬值和银行股大跌三重打击。事实上在过去三场系统性危机时，(1998年东南亚危机、2002年科技股泡沫、2008年雷曼危机)巴西债券收益率和巴西金融股指数迅速转向负相关，现在这一趋势正重新出现。”美国银行在报告中表示，如果把视角放大的话，整个新兴市场危机四伏。巴西正迅速成为危机“源爆点”，经济衰退伴随恶性通胀，令南美最大经济体濒临大萧条。

　　此外，EPFR的最新数据还显示，在截至7月29日的一周中，日本和欧洲股票基金均吸引到约20亿美元资金净流入。

　　EPFR称，这些国家的量化宽松政策帮助它们吸引到资金流入。分国家看，瑞士和英国股票基金吸引到超过5000万美元资金。
http://finance.sina.com.cn/money/fund/20150803/034522857198.shtml
大马股市昨天因得到国行的扶持才得以上涨，但股市如果天天都跌的话，也只能扶得一时，从今天情势看来国行似乎股汇两边都放弃扶持了。

潘君亮

強美元時代背后：美聯儲加息根本不看美國境外市場
有評論文章指出，事實上，令人吃驚的是，美國的貨幣政策幾乎從未直接關注過美元的全球流動角色。仔細閱讀美聯儲聲明或美聯儲主席珍妮特•耶倫近期的言論，你會很難找到太多提及美國境外世界的語句。這篇文章具有一定參考意義。

對於美聯儲(fed)主席珍妮特•耶倫(janet yellen)來說，令美國以外市場為美元的強勢做好準備，並不是她的本職工作。


要尋找一個美國“勉為其難”的象征，沒有什么能比美元的超重要地位更合適了。美國的國內生產總值(gdp)可能只占了全球總量的五分之一，美元資產占全球儲備資產的比例卻是上述比例的三倍。絕大多數大宗商品交易，是把美元作為記賬媒介的。

這種影響顯而易見。國際清算銀行(bis)的一份工作報告發現，發放給美國以外的借款方的美元信貸接近8萬億美元。在更近一些時候，國際貨幣基金組織(imf)曾指出，過去美元多輪強勢行情，與新興市場的多次危機，是同步發生的。如今，美元匯率再次猛漲——自去年秋季以來美元指數已上漲20%，它的影響正日漸受到關注。

首先，某些觀點認為這種波動很正常。盡管美元指數從去年10月的80上升到了今年3月的100，但從更長時期來看，這樣的匯率波動並不起眼。在1981年到1985年期間，美元指數曾經從90猛漲至160，之后才在國際社會一致努力下在三年內被全力壓了回去。

美元的剖析是一種藝術：押注美元走強可以反映出對美國的信心，或者反映了其他地區的烏云密布以及對安全資產的搶購。imf同一份報告顯示，如果美國加息反映了對增長的樂觀看法、而並非出於收緊貨幣政策的動機，那么它就是有益的。許多時候，美元走強之時，也是人們對增長產生擔憂之時。比如，去年秋天一輪全球通縮，或曾對美元近期匯率上升起了推波助瀾的作用。最近，美國的經濟表現已經吸引了更多注意力。

事實上，令人吃驚的是，美國的貨幣政策幾乎從未直接關注過美元的全球流動角色。仔細閱讀美聯儲聲明或美聯儲主席珍妮特•耶倫近期的言論，你會很難找到太多提及美國境外世界的語句。耶倫十分關注數據，但她關注的都是美國國內數據：失業率、通脹率和gdp。只有在可能影響美國的情況下，全球經濟才會得到重視。本周美國對gdp的修正，提高了在聖誕節前某個時候加息的可能性。

有人可能會預計，美聯儲對美元走強更擔心一些，尤其是有證據表明美元走強已傷及美國駐外分公司的盈利。但是，美國從根本上說是一個封閉經濟體，其國內需求狀況的重要性壓倒了來自境外的需求。相反，如果說有誰擔心強勢美元的影響，那就是imf。最近，imf曾警告說，一旦美聯儲加息，“國際組合資產將發生大幅度、突然的再平衡”。美元走強的一個深層次原因，是人們確信美元缺乏可靠的替代品。那些預言寬鬆貨幣政策會毀了美元儲備貨幣地位的預言家們，未能認識到美元的這種地位並不是建立在其強勢匯率上，而是建立在其深入滲透上。美元資產無處不在，能夠輕而易舉地拋售出手。

中國支撐股市的努力——包括為追逐某一市場點位而停牌或印鈔，顯示了中國在不得已的情況下走了多遠。而歐洲央行(ecb)在危機中撒錢之舉似乎也遭遇了政治上的阻礙，這令歐元很難對美元構成挑戰

用一位很有影響力的貨幣思想家的話說，“永遠不要理性分析價格變動”。重要的不在於貨幣的匯率，而在於推動匯率波動的因素。目前，美元的強勢是由於美國經濟的強勢。盡管imf對加息存在顧慮，耶倫無視美國以外狀況的態度不太可能改變，也不應該改變。美國下次加息，將成為美聯儲歷史上傳達最充分的加息。對此，人們沒理由表示不滿。http://news.cnyes.com/Content/20150804/20150804080746396526010.shtml
美国是世界最大的内需市场，事实上美国只有在金融海啸后低潮期才会较注重出口罢了，要不然它从来就没注重过出口业，可是外国人总喜欢以他们自己国家的眼光来看美国。