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2012年瑪雅末日預言，成了一場讓全世界虛驚一場的瑪雅古國謠言，著名末日博士對QE大結局的預測，又會否純屬虛驚一場？ 2013年6月19日，美國聯邦儲備局主席伯南克在全球市場屏息以待時，捎來了這段話：“如果在未來數月中，美國經濟依然穩步復甦，將有可能在年內做出縮減量化寬鬆的決定……”此話一出，全球市場馬上波濤洶湧。 伯南克的一席話，能夠撼動全球市場，原因就在於他在過去5年間，啟動了人類史上首無前例的金融大實驗－QE。 自2008年引爆的全球金融風暴，伯南克共實施了3輪QE：2009年3月至2010年3月的QE1（約1.75兆美元）；2010至2012年的QE2（約6千億美元），以及去年無限期的QE3（迄今規模達9千700億美元）。 然而，QE對實質經濟的貢獻有待驗證，四處流竄的熱錢恐引爆新一輪泡沫危機的危言卻不脛而走，有人形容，次貸風暴自美國拉開序幕，歐債為中場節目，最終可能以新興市場泡沫破裂作為結局，而新興市場早晚有一劫，那就是QE政策退出的那天。 儘管伯南克近期不斷自打嘴巴，一時轉鴿派，聲稱在可預見的將來，美國經濟復蘇仍需要高度寬鬆的貨幣政策；一時又轉鷹派，嚷著要提前收回QE……但可以肯定的是，QE有朝一日得拉下帷幕，而9月QE下市幾率更在近期飆高。 若說“美QE收手，恐重現1997年亞洲金融風暴！”那正是時候來驗證這場潛在的泡沫危機，看亞洲在熱錢飽食遠颺後，留下的會否是歷經數十年也不能修補的泡沫爆破的大浩劫？ 這一切盡在各末日博士連串的預言中…… 亞洲經濟
基本面趨弱 “近年，美國不斷擴大QE規模，外國資本大幅流入亞洲新興市場淘金，一旦QE退場，或導致亞洲新興市場經濟基本面惡化，最壞唯恐重現1997年亞洲金融風暴的可怕景象……” 就在伯南克宣佈正要逐步撤回QE的時候，野村全球市場研究發出預警，直言全球貨幣政策過於寬鬆，已導致外表堅強的亞洲經濟基本面在過去4年惡化。 哪些亞洲國家將在QE退場後，最可能踩到經濟危機地雷？ 野村點名四國-中國、香港、印度和印尼，被視為抗禦力高的大馬和韓國、新加坡、泰國，處於中風險區。 野村視中國、香港和印度為高風險區，印尼是高風險區中較低風險者；亞洲包括大馬的其他區域普遍為中風險區，但脆弱度節節上升。 反觀菲律賓和台灣是少數較穩健的國家，擁有“安倍經濟學”撐腰的日本，反成風險較低的區域。 在亞洲各國以穩健的經常賬、儲蓄、貨幣政策、經濟成長等掛帥的同時，野村直言，去年，亞洲國內私人債務佔國內生產總值（GDP）比，已自1996年的127%，急速攀漲至167%，大部份區域產業市場已潛存泡沫危機。 “這不只是槓桿問題，也攸關債務攀升速度。” 野村指出，自全球金融危機以來，香港和新加坡私人國內債務佔GDP比重已飆升逾50%；大馬、韓國、中國和泰國也暴漲了30到40%。 亞洲經常賬盈餘雖令人鼓舞，但盈餘收窄理由有好有壞，一些國家的經常賬盈餘，可能反映債務催谷的投資膨脹，一些可能因缺乏結構轉型，導致國內供應出現瓶頸、儲蓄不足、債務狂飆。 亞洲各中央銀行持續太久的低利率政策，及美國、歐洲引爆的全球金融危機，同時引起政策挑戰，令亞洲決策者面臨一定的風險。 野村認為，低利率政策動搖了亞洲經濟基本面，不升息政策更增添亞洲金融的脆弱度。 “1997年的亞洲金融危機，顯示區域利率政策過度寬鬆，太過專注經濟發展和低通貨膨脹，忽略了財政問題。” 為壓制貸款和產業市場，亞洲對宏觀審慎工具的依賴度提高，只是，這些工具非“聖杯”，風險是，區域中行可能錯以為，利率政策的緊縮度足夠，日復一日才發現政策的缺憾。 “我們擔心區域經濟政策方向太短，專注供應的結構轉型政策太寬鬆，這也是為何一些國家，即使面對經濟成長放緩，開始注意財政收支並收緊政策。” 游資泛濫
宏觀風險再現 若聯儲局開始撤回QE，亞洲宏觀風險會否成為焦點？野村直言，這些宏觀情況意味，一旦聯儲局退場，投資者將意識到這些宏觀風險，可能開始遠離亞洲。 投資者一般傾向經濟成長持續的國家，多過經濟成長很快的國家，樂衷於結構轉型的經濟體，避免貨幣政策寬鬆並導致借貸和產業市場過度蓬勃的國家。 野村認為，亞洲多國現不是經濟基本面脆弱，就是恢復宏觀政策的速度太慢，在吸引投資的結構轉型中苦苦掙扎。 “投資者若續投資亞洲，市場卻缺乏紀律或正常的利率政策，亞洲決策者專注的經濟發展，恐怕導致更嚴重的國內私人債務和產業問題，這都是未來數年金融危機的推手。” 其實，全球游資氾濫，導致亞洲債券、股市和產業市場價猛漲，早引起國際貨幣基金（IMF）和世界銀行相繼警告，亞洲潛存資產過熱和泡沫問題。 國際貨幣基金表示，聯儲局和其他中行需緊密監督經濟增長異常的趨勢，因QE政策引發了資產泡沫並危及金融市場穩定；世行預警，區域較大的經濟體，連印尼和菲律賓等東盟國，都可能面臨資產過熱風險。 亞洲風暴
一觸即發VS杞人憂天 亞洲金融風暴恐一觸即發，國際經濟學家各持己見，樂觀者視亞洲金融風暴論為杞人憂天的預言；悲觀者卻相信，亞洲經濟體隨聯儲局的舉棋不定，處於左右為難的十字路口。 對於亞洲經濟的生命力，商品投資大師吉姆羅傑斯顯得較樂觀，接受電訪時直言：一旦QE出場，全球市場必然受到前所未有的沉重打擊，惟若亞洲經濟無法劫後餘生，還有哪個經濟體能夠寄予厚望？ 他認同，QE落幕可能引爆全球經濟危機，亞洲無可倖免，但相對先進經濟體，今天的亞洲經濟體在擁有龐大儲備下已更堅強，亞洲經濟也明顯較以往優。 “亞洲不如美國和英國，債務高企，反而坐擁龐大儲備，亞洲人也懂得未雨綢繆……” 對於在金融風暴後崛起的東盟經濟體，他亦有不同看法，坦言這些年來，未看到任何東盟經濟體走向“歪路”。 “東盟各國已意識到經濟的現實面，無論大馬、印尼，還是近期開放的緬甸，近年的經濟表現都非常正面。” 儘管如此，他認為，東盟仍得做好準備，謹慎應對QE退場，因QE離去，勢必引起市場調整，惟慶幸的是，外資之前未顯著流向東盟，以致東盟對外資撤走的衝擊也較其他區域低。 “不容置疑的是，QE退潮將掀起前所未有的大震盪，全球金融市場都將受波及，若是聰明人，都會逃離市場。” 他估計，一旦QE在2014或2015年拉下帷幕，美國和日本經濟將受到最大衝擊，世界經濟版圖料出現顯著變動。 “伯南克只會印鈔票，在他不斷鼓吹購債下，今天的政府債券已飆升多達3倍，美國債務龐大、資產負債表失衡，這些總有一天得償還。” 聯儲局藉QE振興經濟的同時，資產負債表不斷膨脹，現已自金融海嘯前的8千億美元首次突破3兆美元，比金融危機前高出2倍以上。 在他眼中，QE是個大錯特錯的政策，只是短暫的經濟解藥，不但無法長期提振經濟，還導致美國債務雪球愈滾愈大，遺憾的是，這種行為還獲得其他中行呼應，令經濟問題惡化，各國中行進退兩難。 信心危機
考驗亞洲中行 “對穩健的亞洲經濟體而言，QE落幕非大災難，只要亞洲銀行未面臨資金問題，游資終結不足為憂。” 日興資產管理公司主席紫田拓美對“亞洲金融風暴論”作出這樣的總結。他認為，QE不過是歐洲中行、聯儲局和日本為尋經濟出路的渠道，雖牽引了投機風，但他相信，各國中行有能力審慎調動和應對退場政策，令QE退場井然有序。 他分享，今天的經濟情況和亞洲金融風暴不同，亞洲當年大多以外幣為國家資產融資，經濟不堪一擊，但隨監管條例強化，亞洲經濟系統已更健壯。 “歷經亞洲金融風暴洗禮後，亞洲銀行體系已轉強；亞洲人的儲蓄高，經濟不再過度依賴海外，根本無需擔心外資逆轉。” 在紫田拓美眼中，金融危機不過是考驗市場對各國中行的信心，他對聯儲局充滿信心，相信聯儲局不會漠視市場恐慌，將確保逐步減少購買資產和QE的退場合時。 “資金流大舉波動導致市場兵敗如山，是市場典型行為，信心才是市場震盪的關鍵，這些盡是短暫痛楚，市場真的擔心太多。” 資金抽離
資金泡沫無所遁行 政策風險已導致各國中行在QE出場上面對阻力，多國很可能長期處於低利率瓶頸，泡沫現象愈來愈激烈。 這是經綸國際經濟研究院院長丹斯里沈聯濤對當前經濟最大疑慮，區域經濟體無需擔心QE蜂擁而至的資金，惟一旦利率上調，可能受困其中，那正是亞洲金融危機出現的情景。 “這是一場經濟系統的風暴，用錢購債很容易，出場卻是難事，世界現面臨的大麻煩是，如何自膨脹的債務和游資中抽身？” 他解釋，低利率和高利率的分歧導致利差交易盛行，即使其他經濟體審慎管理自身債務，亦難以對QE風險置身事外。 “經濟危機已淪為政策危機，這些利差交易是不會理會政策風險的……” 他分析，當一些區域的經濟成長介於5至7%，外圍經濟體的利率是零，很可能導致一些國家乖離經濟系統，而當部份中行的利率政策彈性太多，亞洲一些小型經濟體將更難以自處，區域必然陷入經濟過熱窘境。 “即使亞洲經濟體擁有強勁儲備，亞洲決策者正進退兩難，投資不是，不投資也不是。” QE急煞車
貨幣危機勢所難免 亞洲金融風暴會否成形，關鍵或在於資金流逆轉的速度和屬性、先進經濟體中行撤回寬鬆貨幣政策的情形、聯儲局脫序出場的風險、資金突然踩剎車或逆轉可能引發的貨幣危機。 聯昌研究首席經濟學家李興裕表示，只要QE退出的號角響起，資金流震盪勢必又籠罩亞洲，以上數因素將決定問題的嚴重性。 由於經濟復甦不均，日本中行料持續擴大資產負債表，歐洲中行在歐元區通膨低、失業率高、經濟仍疲弱下，也不太可能隨QE收緊政策，因此，即使QE退潮來勢洶洶，全球游資條件仍有望保持寬鬆。 至於聯儲局，或依經濟數據拿捏QE的退出，若情況得宜，初步料逐步削減資產購買，自每月850億美元，降至200億至300億美元，直到2014年中前才全面引退。 因此，即便QE劃上句點，美國貨幣政策相信仍會保持寬鬆一段時間，直到2015年次季至3季期間，才逐步正常化。 更重要的是，聯儲局料專注解釋出場策略，積極和投資者溝通，免得市場像上次聯儲局首度表明會退場般，反應激烈。 然而，市場普遍視聯儲局於1994和2004年的出場失誤，而缺乏可靠溝通，貨幣政策收緊速度和時機不當，是兩大致命傷。 美國自1990到1991年的危機復甦後，在市場預期外於1994年2月開始升息，在12個月內，聯儲局的資金率自3%暴漲300基點到6%，促使10年債券回酬走高103基點，終引發全球債券市場的回酬狂飆、資產價猛挫。 至於2004年的出場，聯儲局耗了長達兩年來正常化政策利率，自1%調升到5.25%，逐步出場雖避免了債券市場的禍患，對全球金融市場的衝擊也有限，但聯儲局依然為過於寬鬆的貨幣政策付出沉重代價，因信貸高漲和資產泡沫引發了2008年的次貸危機。 所以，只有當聯儲局對QE做好溝通措施，確保QE出場有秩序，才能降低市場困擾，否則，債券回酬狂飆，必然在提高全球風險的規避下動搖全球金融系統，而美國債券回報和利率飆漲風險，都可能導致新興經濟體的資金顯著回調。 此外，一旦QE水龍頭關掉，亞洲經濟體料面臨資金流打擊，資產價和貨幣無疑將受創，同時，因寬鬆的信貸和貨幣政策已導致資產膨脹，資金外流和金融動盪難免較深，也恐波及多國。 結語： QE退場風暴迫在眉睫，飽受熱錢困擾的新興市場如驚弓之鳥，若說新興市場早晚有一劫，那就讓我們從末日博士的下個預言，看區域現究竟距離亞洲金融風暴和歐美次貸風暴有多遠？
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发表于 21-8-2013 02:03 PM
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