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【TANJONG 交流专区】 Aggresive 的 TANJONG!
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发表于 30-3-2006 12:58 PM
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我倒是非常希望征卷行不断下修他的财测!好让我尽情买入。 |
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发表于 26-12-2006 12:20 PM
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好久都没有看看Tanjong这间公司了。最近在二哥
连接:DIGI 估值上的改变
第30楼有谈到Tanjong这间公司。我也来谈谈我的看法。
很明显的,二哥对Tanjong将来的评估方式是Change of Appraisal(估值上的改变),和针对PE这个Believe来下手,并相信现在Tanjong是因为被tropical island 的亏损,而影响了投资者对他的看法。如果Tropical Island能开始赚钱,那么投资者对他的看法就比较乐观。当投资者给Tanjong比较好的正面乐观看法是,PE也相对提高,所以股价也会高涨。
我比较简单,不过也牛头不对马嘴的来切入这个话题。我的评估方式喜欢用现金流下手。
Tanjong的主要业务,营业额和收入来自这些地方:
发电业 = 营业额:1,087mil,税前盈利:387mil
博彩业 = 营业额:697mil,税前盈利:195mil
商产业 = 营业额:51mil,税前盈利:49mil
热带岛 = 营业额:33mil,税前盈利:-68mil
其他物业= 营业额:33mil,税前盈利:10mil
总额= 营业额:1,965bil,税前盈利:568mil
扣除税收和其他开销= 370mil
电力业方面盈利贡献都根据PPA来进行。如果没有收购更多的发电厂,那么盈利就差不多固定了。不过可喜的事,Tanjong收购了埃及的发电厂,所以目前开始可以提供更多发电业的盈利了。更可喜的事,前阵子股东也批准了Tanjong的财务管理转型的方式,从现金累计Profit Accumulation开始换为成长型的Financial Leverage型。估计将来能够提供更好的现金流量。
博彩业也是如此,在马来西亚的博彩市场差不多已经到了一个比较饱和的阶段,成长不太明显。在Moscow的业务也是因为不能达到预期的目标,所以开始停止运作。
关于商产业方面,由于贡献不太大,所以我的确也没研究太深。
至于比较引人注意的热带岛,Tanjong已经投入了RM323mil的费用,在2004年圣诞节前开张,不过目前正在亏损。现在的问题是,如果热带岛能够转亏为盈,那么它可以贡献的盈利有多少?10mil?30mil?(目前的营业额只是大约33mil)所以短期3-5年来说,这个热带岛的贡献也不会太明显,即使是他开始Break-even还是赚钱。
因此这样,在将来3年,Tanjong每一年能够提供大约平均的RM 400mil的现金流。这个是比较乐观的看法。以Tanjong目前大约5.6bil的市值来说,每一年的Cash return大约是7%左右。问题是这个报酬率还没有扣除以后的公司发展的投入费用。也因为这样,Tanjong的市值在过去一年都一直维持在5-5.6bil左右(个别股价大约RM 12.40到RM14.00左右)。
假设公司分一半给股东,一半用来做未来的投入费用,那么股东的确可以拿到大约3-4%的股息。这个算是银行的利息了。
只是,这个还不是开番股。呵呵!
[ 本帖最后由 shuhjiunho 于 28-12-2006 02:14 PM 编辑 ] |
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发表于 26-7-2007 11:04 AM
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旧地重游。。。
这个精华帖好久都没有更新了,楼主也不知是否还在。。。
哈哈,
青山依旧在,几度夕阳红。。。
Tanjong一直是我冷藏在冰箱,等年报的一间公司。直到去年,Tanjong开始搞重组了,所以这开始吸引了我。。。
以下是我前阵子的私人记录。 |
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发表于 26-7-2007 11:20 AM
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28/06/2007 Tanjong Public Limited
昨天读了Tanjong的年报,对Tanjong的运作方式感到更有兴趣了。Tanjong去年有发Circular给股东,说Tanjong有意将公司的运作方式,举债方式,都做出更改,逐渐将现金生产的公司,转换成成长性的公司。
当时的我,其实看好这一项举动,因为如果我是老板,的确我也会这样做。现在我想Tanjong做的,Tanjong都做到了。我再也不能怎样嫌了。哈哈!不过,可以买进的价格,还是另外一个话题。现在我稍微简单的说明,现在的Tanjong,和之前Tanjong的不一样。
之前的Tanjong的业务涉及发电业、博采业、旅游业、房产业等等。旅游业直到现在都还处于亏钱的情况。除了旅游业不谈,发电业、博采业和房产业都是现金生产率很强的行业。这些行业会一直为公司创造现金。而Tanjong,也一直将这些现金以股息的方式,不停的派发出去给股东。这个也符合了公司的风险管理原则,把业务放在稳定的生意,减少了成长,和贷款的风险。发电业,在Tanjong这一间公司占了非常大的部分和贡献。所以很多投资者喜欢Tanjong的稳定性和高股息派发的公司政策。 |
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发表于 26-7-2007 11:21 AM
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和YTLPower的比较。。。
相比起YTLPower,YTLPower的运作模式和Tanjong不一样。YTLPower追求成长,不停的寻找M&A收购和合并的机会。所以YTLPower追求的是成长。只要计算清楚,公司会大量的举债,来支付所有大的资本开销。所以YTLPower赚的,只是之中的利差。公司每一年如果可以赚2mil,那么公司会尽量举债到一个大数目,每年需要还1.9mil的债务和利息,剩下的100k,就是净赚了。这个方式在收入有保障和稳定的生意运作模式特别有用。需要考量的也是,利息和融资的摊还必须稳定,那么赚钱幅度才能够有所保障。如果利息和融资提高了,对公司来说,就很可能亏钱了。所以如果可以探讨YTLPower的债务,我们不难发现很多债务都是Bond和债券之类的,利息除了比较低,也是固定的。如果营业额和利润会被影响,这个也不行。所以YTLPower对这些M&A要求得特别严格。这个也就是YTLPower成长的主要方式。所以要买进这样的公司,买价基本上不难推算出来,不过也因为这样的生意模式,YTLPower如果在对的价格买入,绝对是一个Defensive Counter,可守的公司,也可以攻的公司。 |
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发表于 26-7-2007 11:22 AM
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转型和债务重组。。。
可是Tanjong去年就开始转型了,改变了政策。当然,这个政策也是在股东的同意下改变的。当初Tanjong的股价的确有滑落一些,因为Tanjong不是一些投资者的喜好了,特别是那群要求稳定性的公司。大家也对Tanjong要求成长的举动,也有一点保留,况且当时(到现在)的Tropical Island投资还是有所亏损。所以如果管理层没有做好足够的风险管理措施,接下来的成长,风险相对而言也很大。不过话虽然这样说,股价滑落的幅度也不怎么大。
可是Tanjong最新的年报,已经非常清楚交待了Tanjong转变的运作模式,特别是在债务管理这一块。他开始转换成YTLPower的运作方式了。
Tanjong已经开始举债,来摊还现有的债务。这个算是债务重组的一部份。这个债务重组,能够将现在自己公司已经赚到的钱都留下来,另外Tanjong也开始商讨更好的利率。所以Tanjong的现金流,只是会越来越强 |
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发表于 26-7-2007 11:22 AM
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风险管理。。。
关于债务风险管理这一块,我更要是给Tanjong一个赞赏。为了减少汇率兑换的风险,Tanjong举的债务外汇都和当地汇率的生意一样。所以这就是说,公司赚什么钱,公司就以同样的货币来还债。这样就降低了汇率不一样的风险。另外,对于那些有自由浮动的贷款利率,Tanjong的做法就是也同样将一笔钱投入当地的财务工具(Financial Instruments),而这些财务工具,比如债券和对冲工具(hedging)等等,已经足够将这些升息率都抵消。所以Tanjong的这些风险管理,都将不可预料的风险降到最低。另外一句话,我们称为Calculated Risk。
因为这样,Tanjong的现金流也只有会越来越强。虽然我还没有真正看待公司的财务报告,可是我知道,Tanjong将来的前景,已经是无可限量的了。
看完财务报告,我再分享我认为的合理价格吧!
曾经,YTLPower的市值,是Tanjong的两倍。。。现在Tanjong的市值慢慢的向YTLPower逼近了。。。在今天来说,Tanjong的市值是RM 7.8bil,而YTLPower的市值则是RM 12.44bil。 |
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发表于 26-7-2007 11:25 AM
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生意模式
Tanjong的生意模式,在电力方面是属于Concessionaires的。对于Concessionaires的生意模式,我们需要评估的是一个国家对其合约的保护,和执法能力。如果一个国家不认真看待颁发给投资者的合约,那么投资者的投入就不会受到保障。Tanjong在马来西亚和埃及都有涉及发电业。这一点,埃及的Trade Openness(国际贸易开放程度)是0.0039,Financial Openness(金融贸易开放程度)是0.1005。相比之下,这个还是值得留意的地方。不象马来西亚,马来西亚政府对合约还是有一定的遵守程度,对外来的投资者,还是有某些程度的保护的。相比之下,埃及在这个程度,真的还有待改善。所以投资在埃及,风险也相对而言,是比较高的。
| | | 新加坡
| | | 马来西亚
| | | 印度
| | | 墨西哥
| | | 印尼
| | | 韩国
| | | 巴基斯坦
| | | 埃及
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资料来源:http://www.le.ac.uk/economics/research/RePEc/lec/leecon/dp07-5.pdf
埃及的发电业是用天然气发电的,产电能高达682.5MW。
马来西亚的发电业也是用天然气发电的,发电能如下:
Telok Gong 440MW
的天然气发电厂
Tanjong Kling 330 MW的天然气发电厂
Telok Gong 720 MW的天然气和蒸汽发电厂
当然,这一种IRR的生意模式,是靠管理层的管理能力,看看是否能够达到足够的成本消减,来提高盈利的。目前,我不知道在埃及的发电厂投资,Tanjong是否有能力将燃料的成本都转嫁给客户。所以,这一点也必须注意。当然,Tanjong经过Powertek在马来西亚也是管理天然气发电厂的。所以在某个程度,Tanjong对这些成本核算和控制还是有一定的能力。
另外Tanjong在马来西亚还拥有博采业,那就是大马彩。同样的,如果想要这个行业有个非常巨大的盈利收入,这个也不容易,毕竟马来西亚的博采业也已经到达将近饱和的状态了。所以Tanjong就在莫斯科,也投资博采业。但是,在莫斯科的博采业已经暂时停止运作,因为目前还是亏钱,也没有任何好转的迹象。所以公司决定暂时将这莫斯科的博采业搁在一边,并做出衡量。在这些Country Government没有那么强的国家,这些风险不能不探讨。在马来西亚的博采业当中,Tanjong的大马彩则是管理得最好的一间。
所以Tanjong的成长模式,就是靠更多的M&A和收购计划。然而,在这收购评估当中,风险管理来得非常重要。我个人比较喜欢Tanjong的就是,Tanjong勇于做出投资,并且勇于接受失败,和从失败中累计经验。在海外的投资,Tanjong几乎处处都碰钉子。不过对于这样的管理层,我还是乐观看待。因为我们的确可以看到Tanjong的改变。投资的失败虽然需要重视,但是更值得重视的,是管理层采取的解决方式和对策。
在2007年的年报里,这一号人物Robert Cheim (Dau Meng)要特别的注意。因为这是一个非常不简单的人物。他之前是CIMB的Chief Executive Offier首席执行员,现在是CIMB的Adviser顾问。现在他来Tanjong,义务就是搞Tanjong的财务重组。也就是如此,这一个银行家开始采用Financial Leverage,财务杠杆,金融风险管理来进行生意,是名副其实的用别人的钱来做生意,将自己的钱留给自己的经商方式。老实说,目前他的重组搞得实在不错。所以,他在2007年的薪金,还高过Executive Director执行董事,Augustus Ralph Marshall, 是应该的。哈哈哈!
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发表于 26-7-2007 11:28 AM
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29/06/2007 过去的表现
对于Tanjong今年的年报,非常容易理解。公司为投资者准备的年报,解释得非常清楚。由于Tanjong已经转型,所以公司在过去的金钱使用方式,也不是很重要了,不过开销方面,则还是可以做参考。
基本上,我对过去的数字实在不太注重。我多数以管理层的能力,看看公司将来的前景会不会好,然后再稍微基本的推算出一个价格。不过,既然有朋友要求我这么做,我就稍微说多一些吧。
Tanjong在过去的表现如下。
| | | | | 发电业营业额
| | | | | 发电业盈利
| | | | | 博彩业营业额
| | | | | 博彩业盈利
| | | | | 房产业营业额
| | | | | 房产业盈利
| | | | | 旅游业营业额
| | | | | 旅游业盈利
| | | | | 其他营业额
| | | | | 其他盈利
| | | | | 总营业额
| | | | | 总盈利
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有兴趣的朋友们,可以做参考。
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发表于 26-7-2007 11:28 AM
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29/06/2007 合理价格
Tanjong在2007年的净利是RM 500mil。如果我们加上公司的Depreciation折旧,和扣除一些从客户方面还未收到的付款,Tanjong在公司的运作能够创造900mil的现金!当然,公司有大约500mil是用来还债的(包括利息)。如果我们暂时不看资本开销,那么公司能够为股东创造的现金是400mil。如果用5%的FCF(自由现金流)来看,Tanjong的市值应该是RM 8bil左右(除于403mil个股,个别的股价是RM 19.90左右)。如果要和YTLPower相比,那么Tanjong还是有更多的股价成长空间。
另外我在这儿也解释一下。为什么我没有把Capital Expenditure的费用都纳入推算。如果是以前的Tanjong,这个必须计算。可是现在的Tanjong已经不一样。Tanjong已经采用Financial Leverage的方式来赚钱,就像YTLPower一样,公司需要用多少钱,公司就举债多少。只要做好足够的风险管理,风险就会大大地降低。所以现金流,只是会更好,更健康。
当然,这个合理价格的推算方式只是用于在现在。如果Tanjong进行更多M&A,那么相对来说,这就是几级跳的成长了。据我所知,Tanjong在UAE (United Arab Emirates)已经进行10%的股权投资在928MW的发电厂和92million imperial gallon per day的海水淡化厂。如果加上了第二期的建筑,在2008年7月会完成,那么Tanjong的投资将会有2000MW的发电厂能力,还会有160MIGD的海水淡化厂。不过,我还不能确定的是,Tanjong是否只是会保持10%的股份,还是会增进更多股。
此外,Tanjong还是进行了很多投资,包括了另外的7间发电厂。这些发电厂所在的国家是埃及、巴基斯坦、孟加拉国和Sri Lanka,发电能量高达1,434MW。这个Robert Cheim,的确不简单。
像之前我所说的,公司只会更好。 |
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发表于 26-7-2007 11:29 AM
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总结
Tanjong有这样的管理层,
1) 做好财务重组
2) 小心做好风险管理的评估和应对方式
3) 透明度够高的报导
4) 积极进行投资和M&A
和稳定的赚钱方式,这绝对是一间值得注意的公司。 |
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发表于 26-7-2007 11:31 AM
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发表于 26-7-2007 11:32 AM
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02/07/2007合理价格的提升
所以相比之下,Tanjong在2007的发电业收入是683mil。在收购成功后,我们能够看发电业,来一个30%的盈利跃进。
如果我们作一个总和,假设其他的领域都维持同样的业绩,那么在2009年,收购完全完毕后,财报盈利可以如下:
| | 发电业毛利
| | 博彩业毛利
| | 房产业毛利
| | 热带岛毛利
| | 其他毛利
| | 总毛利
| | 贷款利息(假设)
| | 税前盈利
| | 税收(27%)
| | 净利
| | 个别EPS (RM)
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如果依照PE=15来计算,那么公司在两年后的股价也应该是RM 20.55。不过公司有RM 1.3bil的现金在手,这个也等于RM 3.20的股价。那么这也就是说,两年后的合理价格大概是RM 23.00。和现在RM 19.30(02/07/2007)的价格比较,这个有保险的20%增长空间。这个算法已经是非常保守了。
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发表于 26-7-2007 06:02 PM
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对了,顺便提一提,这里没有鼓励你买进的成分。纯粹分享。
前阵子没有把功课放出来,是因为那个时候还没有这一种肯定性(Certainty),所以还是存有一定的风险。
昨天去了AGM,也问了该问的问题,得到了一些答案。肯定性也提高了,风险自然就小了。所以才提出来和大家分享。
赚钱了不需要谢我,那是你的钱,你自己的风险管理够好。
同样的,输钱也请你不要问候我。 |
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发表于 28-7-2007 11:22 PM
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回复 #94 shuhjiunho 的帖子
分析很详细,我在观察中,之前就有打算把YTLPOWR卖掉,因为我已近持有YTL,看看是否要换成TANJONG |
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发表于 26-8-2007 08:21 PM
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丹绒积极扩充业务 发电博彩业难兼施?
(吉隆坡26日讯)丹绒有限公司(TANJONG,2267,主板贸易服务组)是颇受谈论的一只股。它是分析师的首选之一,目标价大约21令吉,与上周四闭市价17.30令吉比较有大约20%溢价。由于积极拓展发电业以及2年内资产倍增,分析所对该公司展望乐观。
在2003年,丹绒将发电业支臂电力科技有限公司(Powertek Bhd)私有化后,发电业已极迅速增长。最近在5月,丹绒击退来自全球厂商的竞争,以4亿9千300万美元(收购时总计16亿8千万令吉)收购CDC Globeleq的7间发电厂。
去年收购埃及的2间发电厂后,据报道丹绒的发电量总计高达3千844兆瓦。但是,有如许多的其他大企业集团,丹绒的业务分布在多个领域。
丹绒也是国内3家字票经营公司之一,其他2家是万能企业有限公司(MAGNUM,3735,主板贸易服务组)以及成功多多博彩有限公司(BJTOTO, 1562,主板贸易服务组);该公司是在1991年收购大马彩私人有限公司(Pan Malaysia Pools Sdn Bhd)进军博彩业。
由于重点是扩充业务,这只股获投资者垂青;特别是市场谈论着丹绒的管理层考虑套现业务的更大市值。长久以来的一个可能是发电业支臂重新挂牌上市,虽然有其他途径整合该公司营业。
益资利艾文纽证券行对丹绒的预测策略相当引人兴趣。在上周的一份报告中,该证券行评述了丹绒脱售博彩业资产的优缺点以及表明意见。
首先该证券行指出,管制壁垒局限了国内字票业增长展望,以及预测接着3年内大马彩的字票业只是平淡的每年增长4%。
此外,报告说虽然丹绒创始时的主要业务是博彩业,但是发电业迅速增长甚至预测接着2年内将占60%以上的集团税前盈利。与此同时,预测博彩业只占25%,大幅低过5年前的50%以上。
报告说,大马彩将面对极大考验攫取更大市占率以带动增长,因为营业上的局限已使到该公司在投注站与销售方面落后于同侪。
该证券行将大马彩估值订在26亿令吉,以及补充说丹绒可能要求更高订价,因为字票业执照在国内是稀有的。与此同时,相信若是丹绒考虑脱售大马彩,最可能是接洽现有的字票经营公司;因为必要的批准将不会变得更复杂,而且大马彩的买方最终可能领先国内字票业。
成功多多博彩以及万能企业的市站位率几乎相等,大约是38%。若是其中一家公司收购大马彩,将占有无可质疑的主导市场优势。
该证券行也估计成功多多博彩或是万能企业收购大马彩后,每股盈利分别提高46%及53%,虽然负债率也将提高。
至于其他字票经营公司是否有意收购大马彩的问题,亚欧美证券银行投资研究主管邱文森(译音)回答:“这是肯定的”,但是指出该宗交易的重点是订价;因为博彩业是稳定,以及现金充裕的行业。
总括来说,益资利艾文纽证券行的估计是,丹绒脱售大马彩可获盈余大约25亿8千万令吉,以及净负债由1.5倍减至0.3倍。该证券行也假定丹绒将筹集的资金用来扩充发电业。
接着的一个重要问题是,一次的特别盈余是否足以取代失去带来稳定现金收益的业务?侨丰投资研究分析师认为得不偿失,以及列出丹绒应保留大马彩的一些理由。
他说这无关盈利增长展望,而是稳定现金流动。字票业带来巨额现金流动,其实,字票业的现金流动有助于支付80%的丹绒派息率。这使到该公司营业可灵活的保留现金以及再投资收购发电业资产。
他继说,在一个成熟以及垄断的市场,例如国内博彩业;攫取市占率只是侵蚀另一家公司的市场。因此,成功多多博彩以及万能企业已在各自的领域建立强大剧点,丹绒在长期增长方面的展望极佳。
他补充说也可能出现互相抵消。首先是各家公司的投注站经常是毗邻的,这没有相辅相成效应;第2是脱售大马彩给成功多多博彩或是万能企业,可能导至合法字票业收益下跌;若是投注者减少开支,政府税收将减少。
另一方面,由于丹绒的计划是扩充发电业,特别是进军回教地区的中东;退出博彩业可能是除去一个潜在障碍。当然也有其他途径,包括发电业以及博彩业分开挂牌上市。
一家外资研究机构认为后者是较明智的,以及指出丹绒的大企业集团形象带来分析时的难题,导致估值难以准确以及较高风险。
该研究机构也指出,选择发电业或博彩业的投资者有显然不同的策略。分开挂牌上市将使到涉及博彩业的社会问题被消除,同时发电业支臂可以直接在资金市场筹集资金。这将有助于融资丹绒的扩充计划。 |
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发表于 29-8-2007 05:38 PM
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发表于 4-12-2007 08:54 PM
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原帖由 uncleLee 于 28-4-2005 12:42 AM 发表
这个帖子就想介绍Tanjong 这只股票。
知道Tanjong在佳礼并不受欢迎,可是就让本人说明原因吧!
本人不是个理财高手,但也算得上是上岸了吧。
我有一个缺点,就是喜欢买万字票。还好,就只是小赌娱情。要不 ...
恭喜【TANJONG 交流专区】 成立,请Cari网友继续热烈讨论/分享! |
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发表于 30-12-2007 07:21 PM
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tanjong/ mmccorp / ytlpowr/ 是属于一些方面同样业务的企业,如果大家选泽的话,会选哪个?tanjong会是你们的首选吗? |
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发表于 31-12-2007 05:25 PM
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